>> 誠通證券-醫(yī)藥行業(yè)2025年及26Q1業(yè)績總結(jié)：總體平穩(wěn)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈一枝獨(dú)秀-260518
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 6493KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李志新 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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整體：總體平穩(wěn)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈一枝獨(dú)秀
總體平穩(wěn)，營收端連續(xù)三年趨于穩(wěn)定。2025年，醫(yī)藥行業(yè)營收總額2.46萬億元，同比基本持平；2023-2025年，醫(yī)藥行業(yè)整體營收連續(xù)三年保持基本穩(wěn)定在2.46萬億元左右（年均波動(dòng)±1%以內(nèi)）。從單季度營收角度看，25Q3-26Q1連續(xù)3個(gè)季度營收同比增速回正，其中25Q4單季度營收6266億元，同比增長4.5%。利潤端延續(xù)下滑，壓力猶存。2025年，醫(yī)藥全行業(yè)扣非歸母凈利潤1160億元（2024年1308億元），同比下降11.2%，利潤端增速下滑幅度相比2024年有所擴(kuò)大（2024年-6.3%，2023年-24.1%），扣非利潤端已經(jīng)連續(xù)三年同比下降；主要是以下幾個(gè)方面影響：一是高毛利的抗疫需求出清，包括IVD、耗材和新冠大訂單；二是持續(xù)深入推動(dòng)的藥械集采和DRGs等政策，價(jià)格端下降；三是醫(yī)藥制造企業(yè)加大研發(fā)投入，費(fèi)用端提升。細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈一枝獨(dú)秀局面，創(chuàng)新藥企受產(chǎn)品銷售放量+海外授權(quán)BD交易爆發(fā)雙發(fā)驅(qū)動(dòng)，2025-26Q1延續(xù)營收高增長，利潤端虧損大幅收窄；CXO在手訂單充沛，經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)明顯。全部公募基金持倉醫(yī)藥比例創(chuàng)出2019年以來歷史新低。截止2025年底，內(nèi)地全部公募基金醫(yī)藥持倉比例為8.37%。
創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（CXO &創(chuàng)新藥）：CXO重回增長軌道，創(chuàng)新藥豐收大年
CXO：在手訂單充沛，業(yè)績重回增長軌道。2025年，CXO行業(yè)業(yè)績重回增長軌道，全年?duì)I收增長13.1%，扣非歸母凈利潤大增34.8%。26Q1加速增長，營收和扣非歸母凈利潤分別同比增17.8%和61.0%。CXO行業(yè)為2025年和26Q1醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)利潤增速最快的細(xì)分行業(yè)。CXO行業(yè)頭部公司在手訂單充沛，多家公司在手訂單均同比增長25%以上，支撐CXO上市公司未來業(yè)績釋放。
創(chuàng)新藥：銷售放量+海外授權(quán)BD，創(chuàng)新藥逐漸接近盈虧平衡線。創(chuàng)新藥板塊2023-2024年?duì)I收增速分別為70.3%和73.6%，連續(xù)兩年?duì)I收保持70%以上的高速增長，2025年同比增長29.0%；利潤端虧損持續(xù)收窄，部分公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2025年為創(chuàng)新藥海外授權(quán)BD大年，2026Q1我國創(chuàng)新藥海外授權(quán)BD交易繼續(xù)大幅增長，總交易金額已突破600億美元，已經(jīng)接近2025年全年總金額一半；國產(chǎn)創(chuàng)新藥已從偶發(fā)性出海轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)性趨勢(shì)。
血制品：供需短期錯(cuò)配下的業(yè)績蟄伏之年
2025年，血制品行業(yè)營收228.7億元（剔除華蘭生物疫苗收入，下同），同比基本持平（微降0.8%），2023-2024年的營收增速分別為14.2%和4.3%；利潤端為41.0億元，同比大幅下降28.4%（2024年+24.7%）?？鄯菤w母凈利潤增速顯著弱于營收端，主要是疫情后2023-2024年全行業(yè)上游采漿超常規(guī)增長，分別同比增長18.6%和10.9%，帶動(dòng)下游血制品企業(yè)投漿規(guī)?？焖贁U(kuò)大，血制品價(jià)格從2024年下半年以來持續(xù)下降，主要血制品公司2025年毛利率下降明顯。26Q1血制品行業(yè)經(jīng)營壓力增大，營收下降13.3%，扣非歸母凈利潤下降46.7%，血制品供需短期錯(cuò)配，血制品企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓。
醫(yī)療設(shè)備：國內(nèi)招采回暖+器械出海，2026年業(yè)績拐點(diǎn)
2025年，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)營收1100.6億元，同比增長2.5%（2024年下降1.1% ）；扣非歸母凈利潤為135.6億元，同比下降14.3%（2024年下降18.4%）。2022-2023年設(shè)備板塊營收增速保持穩(wěn)健增長，增速分別為14.5%和10.8%，2024-2025年?duì)I收增速下降明顯，主要是受醫(yī)療反腐和等待“兩新”、財(cái)政貼息等政策落地影響，醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備招采節(jié)奏放緩并延后，但是從2024年11月份開始，國內(nèi)招標(biāo)確定性回暖。醫(yī)療器械出海從調(diào)整到復(fù)蘇，醫(yī)療器械上市公司國際營收保持較快增速。我們認(rèn)為，國內(nèi)招標(biāo)確定性回暖+器械出海復(fù)蘇共振，2026年器械行業(yè)有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
化學(xué)制劑：集采影響邊際減弱，經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)
2025年化學(xué)制劑細(xì)分行業(yè)營收3899.3億元，同比微降1.8%；2022-2025年化學(xué)制劑行業(yè)營收連續(xù)四年維持在3900億元左右；一方面是藥品集采對(duì)仿制藥營收帶來增長壓力，二是藥企向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，但新藥上市貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽啃枰^長時(shí)間培育。利潤端，2025年扣非歸母凈利潤283.7億元，同比下降2.0%，與營收端同比增速匹配。藥品市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)大品種應(yīng)采盡采，集采影響邊際減弱，藥企加大向創(chuàng)新研發(fā)轉(zhuǎn)型，并取得積極成果。
零售藥店：規(guī)模主動(dòng)優(yōu)化，坪效止跌回升
2025年零售藥店行業(yè)營收1183.7億元，同比增長1.9%（2024年增長4.9%）；扣非歸母凈利潤37.8億元，同比增長18.4%。全國零售藥店全品類銷售額增長乏力，2024Q4零售藥店行業(yè)門店凈新增數(shù)量迎來歷史拐點(diǎn)，2025年關(guān)店率上升到8.1%。上市連鎖藥店主動(dòng)放緩門店拓展速度，四大零售藥店自營門店數(shù)量均同比下降，主要零售藥店企業(yè)經(jīng)營坪效止跌回升。
醫(yī)院服務(wù)：營收平穩(wěn)，利潤端恢復(fù)性增長
2025年醫(yī)院服務(wù)行業(yè)營收591.5億元，同比基本持平，營收端在2023年高基數(shù)基礎(chǔ)上，連續(xù)兩年維持591億元左右的規(guī)模水平；扣非歸母凈利潤38.5億元，同比增長18.0%（2024年下降29.7%），主要是2024年基數(shù)相對(duì)較低因素。26Q1，醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長，整體營收和扣非歸母凈利潤分別同比增長1
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