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展望后市，我們認為港股市場震蕩上行的概率仍然較高。當前港股估值相較其他主要市場仍處于較低水平，為市場提供了較好的安全邊際。雖然外部流動性約束仍未解除，美國通脹韌性和美債收益率上行將繼續(xù)壓制成長股估值，但港股已經(jīng)在過去一段時間充分反映了部分悲觀預期，進一步大幅下行的空間相對有限。
　　港股觀點更新：展望后市，我們認為港股市場震蕩上行的概率仍然較高。上行驅(qū)動主要來自三個方面。第一，國內(nèi)價格數(shù)據(jù)溫和回升，緩解了市場對價格水平的擔憂，企業(yè)盈利預期存在邊際上修空間。第二，中美高層互動降低了短期地緣政治尾部風險，若后續(xù)貿(mào)易、能源、航空、金融開放和芯片供應等領域出現(xiàn)實質(zhì)性落地，將繼續(xù)改善市場風險偏好。第三，AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍然明確，阿里和騰訊等龍頭公司的資本開支、收入指引和商業(yè)化進展，為科技板塊提供了重要估值支撐。
　　港股上周市場表現(xiàn)：上周港股漲少跌多，主要指數(shù)中恒生指數(shù)下跌1.63%、恒生科技下跌3.17%，AH溢價下降至118.14。分行業(yè)看，上周港股大類行業(yè)漲少跌多，其中公用事業(yè)、電訊上漲，原材料領跌。
　　微觀資金面：上周港資和南向資金同時凈流入，外資凈流出：1）香港本地上市ETF凈流入22.93億港元，年初至今合計凈流入487.95億港元。2）以EPFR的資金流作為代理變量衡量，上周外資凈流出19.0億美元，年初以來外資累計凈流出64.9億美元。3）南向資金凈流入93億港元，成交額占比上升至22.4%。分行業(yè)看，上周南向資金主要流入金融業(yè)和電訊業(yè)。
　　香港流動性變化：香港市場利率保持平穩(wěn)，隔夜Hibor為2.43%，3個月Hibor利率2.88%，美元兌港幣匯率為7.83，逐漸逼近弱方兌換保證。
　　海外重要流動性變化：上周，美國2年期國債利率4.09%（上行19bps）；10年期國債利率4.59%（上行21bps）。擔保隔夜融資利率SOFR為3.58%（下行3bps），而擔保隔夜融資利率SOFR-超額準備金利率（IORB）利差降至-0.07%（下行3bps），流動性趨松。
　　風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)及政策不及預期、海外政策超預期收緊。