>> 招商證券-2026年4月金融數據點評報告：非銀存款大增或受益于權益積極表現-260514
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 529KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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央行更新4月金融數據：
1）社融新增0.62萬億，增速7.8%（前值7.9%）
2）人民幣貸款減少100億，增速5.6%（前值5.7%）
3） M2同比增長8.6%（前值8.5%），M1-M2增速差-3.6%（前值-3.4%）。
信貸端，居民、企業(yè)同步走弱，新增中長期貸款轉負。
4月，全口徑人民幣貸款減少100億，同比少增2900億元，顯示當前實體經濟融資需求非常低迷。分貸款主體來看，居民貸款減少7869億，短期貸款減少4462億，同比多減443億，中長期貸款減少3408億，同比多減2108億。數據上看，4月30大中城市商品房成交面積同比轉正（2月-28.03%→3月-5%→4月3.43%），克而瑞公布的TOP100房企銷售額同比降幅亦在大幅收窄（-18.7%→-9.5%），但樓市小陽春和持續(xù)低迷的居民信貸形成強烈反差，或有以下兩點原因：1）部分剛需購房者更多采用公積金貸款（特別是各地近期公積金貸款額度普遍提高），不傾向于使用商業(yè)貸款加杠桿；2）二手房交易占全部住房成交的比例較2023年之前大幅提升，以上海為例，2026年以來提高到了70%左右，而購買二手房后的轉按揭不計入每月居民新增貸款統(tǒng)計。企業(yè)貸款方面，4月票據融資新增12429億，較去年同期多增4088億，意味著銀行正在通過票據融資來“沖信貸規(guī)?！?；中長期貸款減少4100億，短期貸款減少4600億，分別少增6600億、少減200億。宏觀經濟層面看，美伊沖突導致國際油價大幅攀升，企業(yè)生產成本正在大幅提高，而下游終端消費需求萎靡不振，企業(yè)增加中長期借貸進而擴廠投資意愿變得更加謹慎。從高頻數據上看，這亦與我們在前瞻報告中提到“4月上中下游工業(yè)開工率明顯生產放緩、BCI企業(yè)融資環(huán)境指數下滑”相契合。
政府債和票據融資挑大梁、實體經濟部門信貸大幅萎縮。
4月，社融新增0.62萬億，同比少增0.54萬億。增速上，社融增速繼續(xù)下行，錄得7.8%。結構方面，政府債券新增0.9萬億，基本持平去年同期水平；社融口徑下人民幣貸款減少0.4萬億，同比少增0.49萬億，這與全口徑企事業(yè)單位信貸同比表現基本一致；未貼現銀行承兌匯票減少0.53萬億，同比多減0.25萬億；信托、委托貸款合計減少414億，同比多減超300億，仍需持續(xù)關注政策性金融工具投放落地情況；企業(yè)直接融資新增0.54萬億，較上年同期明顯多增，其中企業(yè)債貢獻最大，同比多增了2195億，在重大項目開工、科創(chuàng)債機制優(yōu)化以及低利率等利好因素帶動下，產業(yè)債、科創(chuàng)債發(fā)行需求持續(xù)增長。
M2增速小幅回升（8.6%），M1增速下滑（5.0%）。
4月，M2增速錄得8.6%，高于前值8.5%；M1增速錄得5.0%，低于前值5.1%。對于M1而言，1）4月居民活期存款減少1.73萬億，企業(yè)活期存款減少1.55萬億，以上合計減少3.28萬億，同比多減了超800億元，尤以非金融企業(yè)多減規(guī)模最大，表明目前企業(yè)資金活化不足，這對M1構成明顯拖累；2）M0新增規(guī)模不及25年同期值，本月新增394億，去年同期新增695億。對于M2而言，居民部門存款減少1.94萬億，同比多減0.55萬億，企業(yè)存款減少1.25萬億，同比少減800億，4月財政“收多支少”，政府存款向一般性存款轉移明顯減少，疊加實體信貸低迷直接導致其存款派生規(guī)模不及同期水平，對M2造成一定拖累。而非銀存款新增2.47萬億，同比多增0.9萬億，4月國內資本市場震蕩上行、風險偏好得到顯著修復，這直接加速了存款搬家進程，比如3月上證綜指最終下跌了6.51%，而4月上漲了5.66%，這對本次M2構成核心支撐。
整體來看，4月社融增量明顯不及預期，而社融增量的支撐主要來自三方面：1）銀行票據沖量是最大的短期填補力量，顯示出銀行在實體信貸需求不足的情況下，傾向于通過票據貼現維持信貸規(guī)模。2）政府債券持續(xù)發(fā)力，對社融形成穩(wěn)定托舉，不過部分特殊再融資專項債資金用于償還存量貸款，客觀上對信貸增長形成一定置換效應。3）企業(yè)債券融資放量增長，前4個月的凈融資1.5萬億元，同比多增約7400億元，規(guī)模翻倍，在低利率環(huán)境下，企業(yè)通過債券市場直接融資的意愿和動力明顯增強。不論是企業(yè)部門還是居民部門的信貸表現整體偏弱，美伊沖突導致的高油價或已一定程度上影響了國內企業(yè)投資意愿，往后看，企業(yè)部門貸款修復需看到企業(yè)投資信心和盈利預期的實質性好轉，而居民部門信貸復蘇則更依賴于房地產市場的持續(xù)企穩(wěn)、居民收入預期改善。此外，結合最新發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告，就貨幣政策基調來看，短期內仍處于觀察期，短期仍以“靈活運用多種貨幣政策工具，加強貨幣財政政策協(xié)同配合”為主，總量型寬松的降準降息大概率難以落地，但定向結構性寬松支持政策則依然有可能，且一旦后期出現較為明顯的外需走弱跡象，國內逆周期調節(jié)力度或會相應加碼。
風險提示：政策效果存在不確定性；國內貨幣政策超預期。
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