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處于AI產(chǎn)業(yè)鏈頂端的中美兩國(guó)對(duì)化石能源價(jià)格上漲敏感度可能低于其他國(guó)家。
　　美伊沖突爆發(fā)，市場(chǎng)比較擔(dān)心國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面沖擊，但國(guó)內(nèi)價(jià)格水平不可避免的上升，從而形成類(lèi)似于滯脹格局的宏觀環(huán)境。這意味著股債資產(chǎn)都沒(méi)有太好的機(jī)會(huì)。而實(shí)際的情況是，4月以來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)股債雙牛的局面，雖然價(jià)格水平確實(shí)大幅上漲，但基本面數(shù)據(jù)似乎并未受到美伊沖突的影響。4月制造業(yè)PMI繼續(xù)保持在臨界值以上，外貿(mào)數(shù)據(jù)更是明顯超預(yù)期。
　　為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況，今年的外貿(mào)數(shù)據(jù)其實(shí)透露了較多信心。當(dāng)前，出口和進(jìn)口快速增長(zhǎng)，AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵匾尿?qū)動(dòng)因素。而中美處于全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，但恰恰是中美對(duì)中東亂局有更強(qiáng)的抵御能力。美國(guó)本身就是產(chǎn)油國(guó)，本國(guó)化石能源能夠支撐AI產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮。我國(guó)雖然不是產(chǎn)油國(guó)，但我國(guó)能源結(jié)構(gòu)對(duì)化石能源的依賴(lài)度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。一方面，清潔能源裝機(jī)容量占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)能源；另一方面，傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，我國(guó)擁有較為豐富的煤炭資源。因而，美伊沖突從能源結(jié)構(gòu)影響我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的沖擊較為有限。
　　因此，當(dāng)前外貿(mào)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)不是簡(jiǎn)單價(jià)格上漲的結(jié)果。近兩月，制造業(yè)PMI新出口訂單整體超季節(jié)性反彈至臨界值以上，4月以來(lái)我國(guó)港口貨物吞吐量環(huán)比上升，上周吞吐量超過(guò)2.7億噸，這是美伊沖突以來(lái)首次突破2.7億噸水平。上述指標(biāo)均表明，貿(mào)易量對(duì)貿(mào)易金額的快速增長(zhǎng)有重要的貢獻(xiàn)。
　　往前看，4月全球制造業(yè)PMI指數(shù)達(dá)到52.6%，為過(guò)去三年的最高水平。這顯示全球經(jīng)濟(jì)在中美AI引擎前加速擴(kuò)張。即使當(dāng)前出口高增長(zhǎng)可能存在一些應(yīng)對(duì)地緣政治不確定較高的提前補(bǔ)庫(kù)行為，但不至于出現(xiàn)明顯的外需透支風(fēng)險(xiǎn)。
　　回到國(guó)內(nèi)政策面，既然美伊沖突對(duì)基本面的沖擊可能低于預(yù)期，那么用好用足既定政策就足以完成全年增長(zhǎng)，也不會(huì)有額外政策的推出。并且，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，基本面的穩(wěn)定有助于資產(chǎn)價(jià)格對(duì)美伊沖突進(jìn)一步脫敏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。