>> 華龍證券-傳媒行業(yè)2025年報(bào)及2026年一季報(bào)綜述：2025年業(yè)績(jī)?nèi)婊嘏?026Q1階段性回調(diào)-260519
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華龍證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
孫伯文,王佳琪 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
傳媒 |
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核心觀點(diǎn)：
2025年，傳媒板塊基本面明顯改善，收入與利潤(rùn)同步修復(fù)。全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收5356.24億元，同比增長(zhǎng)5.32%；歸母凈利潤(rùn)269.73億元，同比增長(zhǎng)46.45%。盈利能力方面，2025年傳媒板塊平均毛利率為32.38%，同比增長(zhǎng)4.18%；平均凈利率為5.16%，同比增長(zhǎng)42.52%，盈利水平顯著提升。2026年第一季度，板塊收入端保持小幅增長(zhǎng)，但盈利端出現(xiàn)小幅回調(diào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1304.12億元，同比增長(zhǎng)3.49%；歸母凈利潤(rùn)109.51億元，同比下降0.96%，整體盈利表現(xiàn)仍相對(duì)穩(wěn)定。行情表現(xiàn)上，2025年傳媒板塊漲幅46.35%，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)板塊中排名第12；2026年截至5月15日跌幅3.43%，排名回落至第24位。
游戲板塊業(yè)績(jī)持續(xù)高增，成為板塊核心增長(zhǎng)引擎。2025年游戲板塊迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1149.19億元，同比增長(zhǎng)23.00%；歸母凈利潤(rùn)136.84億元，同比大幅增長(zhǎng)222.15%，增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用管控改善及減值壓力緩解。2026Q1增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收321.55億元，同比增長(zhǎng)20.34%；歸母凈利潤(rùn)53.74億元，同比增長(zhǎng)54.32%，毛利率提升至70.67%，凈利率提升至16.80%，頭部公司收入及利潤(rùn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。
影視院線板塊2025年虧損收窄，2026Q1受內(nèi)容供給不足大幅承壓。2025年影視院線板塊收入端實(shí)現(xiàn)修復(fù)，營(yíng)收392.82億元，同比增長(zhǎng)9.93%；歸母凈利潤(rùn)-10.54億元，虧損幅度較2024年收窄58.05%。但2026Q1受春節(jié)檔票房下滑、頭部爆款缺失、非檔期影片乏力影響，板塊業(yè)績(jī)大幅回落，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.86億元，同比下降43.42%；歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下跌95.13%，毛利率、凈利率同步下行至23.51%、1.52%。
數(shù)字媒體板塊2025年表現(xiàn)平淡，2026Q1逆勢(shì)回升。2025年數(shù)字媒體板塊營(yíng)收小幅增長(zhǎng)4.16%至275.73億元，歸母凈利潤(rùn)微降7.92%至15.68億元，整體表現(xiàn)疲軟。2026Q1板塊逆勢(shì)回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.76億元，同比增長(zhǎng)15.04%；歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比增長(zhǎng)22.52%，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看板塊毛利率、凈利率仍呈下行趨勢(shì)。
廣告營(yíng)銷(xiāo)板塊2025年增收不增利，2026Q1盈利端強(qiáng)勢(shì)反彈。2025年廣告營(yíng)銷(xiāo)板塊營(yíng)收保持增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1753.00億元，同比增長(zhǎng)7.14%；但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上升影響，歸母凈利潤(rùn)同比下降50.35%至17.62億元。2026Q1板塊展現(xiàn)出較強(qiáng)盈利韌性，營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.10%，歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)48.44%至22.28億元，凈利率提升至5.05%，盈利質(zhì)量顯著改善。
廣播電視板塊業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。2025年廣播電視板塊營(yíng)收微增2.37%至455.34億元，但歸母凈利潤(rùn)下跌至-20.83億元，同比下跌48.94%，虧損幅度擴(kuò)大。2026Q1營(yíng)收小幅增長(zhǎng)4.22%至102.05億元，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)下跌至-1.45億元，同比下跌63.58%，板塊基本面未見(jiàn)明顯改善。
出版板塊盈利質(zhì)量提升，整體保持穩(wěn)健。2025年出版板塊營(yíng)收同比下降8.55%至1310.82億元，但歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)3.47%至132.59億元，凈利率提升至10.40%，盈利質(zhì)量顯著改善。2026Q1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下降7.19%、15.01%，但板塊仍保持整體盈利，現(xiàn)金流穩(wěn)定。
投資建議：2026年第一季度傳媒行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯，板塊分化延續(xù)，高景氣賽道與優(yōu)質(zhì)龍頭表現(xiàn)更具韌性，維持傳媒板塊“推薦”評(píng)級(jí)。1）游戲板塊：產(chǎn)品周期復(fù)蘇疊加全球化布局加速，IP長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)與出海業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，盈利彈性持續(xù)釋放。重點(diǎn)關(guān)注重磅新游上線進(jìn)度及海外市場(chǎng)份額拓展情況。2）影視院線板塊：2025年內(nèi)容供給復(fù)蘇帶動(dòng)票房回暖，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)IP通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)、跨界聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍升，AI技術(shù)在內(nèi)容制作、場(chǎng)景體驗(yàn)及衍生品開(kāi)發(fā)中的應(yīng)用持續(xù)深化。2026Q1業(yè)績(jī)承壓主要系短期內(nèi)容供給不足，后續(xù)隨著優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)影片陸續(xù)定檔上映，觀眾觀影需求有望逐步釋放，板塊將迎來(lái)邊際修復(fù)。3）出版板塊：剛需屬性穩(wěn)固疊加成本管控優(yōu)化，內(nèi)容儲(chǔ)備與渠道壁壘持續(xù)筑牢行業(yè)基本盤(pán)，2026年業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)明確。重點(diǎn)關(guān)注教材教輔政策落地節(jié)奏及數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)展。4）廣告板塊：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖與消費(fèi)復(fù)蘇有望帶動(dòng)廣告投放意愿回升，品牌預(yù)算向效果類(lèi)、內(nèi)容類(lèi)渠道傾斜。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)需求端邊際改善趨勢(shì)。建議關(guān)注巨人網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、愷英網(wǎng)絡(luò)、布魯可、騰訊控股、心動(dòng)公司、上海電影、泡泡瑪特、網(wǎng)易-S、吉比特、閱文集團(tuán)、奧飛娛樂(lè)、貓眼娛樂(lè)、姚記科技、鳳凰傳媒、中南傳媒、藍(lán)色光標(biāo)、分眾傳媒等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新產(chǎn)品研發(fā)上線及表現(xiàn)不及預(yù)期；政策及監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
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