>> 國(guó)盛證券-沐曦股份-U(688802)國(guó)產(chǎn)通用GPU穩(wěn)步推新，商業(yè)化落地加速疾行-260520
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
大小： |
1848KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
佘凌星,孫行臻 |
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沐曦股份：全棧GPU自研，多產(chǎn)品量產(chǎn)并商業(yè)化落地。公司成立于2020年9月，于2025年12月17日成功登陸上交所科創(chuàng)板，自研國(guó)產(chǎn)高性能GPU，產(chǎn)品覆蓋智算推理（曦思N系列）、訓(xùn)推一體和通用計(jì)算（曦云C系列）、圖形渲染（曦彩G系列）、科學(xué)計(jì)算（曦索X系列），千卡集群大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用初步驗(yàn)證，“1+6+X”生態(tài)下在多行業(yè)推動(dòng)AI應(yīng)用落地。高管技術(shù)背景深厚，實(shí)控人陳維良具備20年以上GPU芯片設(shè)計(jì)經(jīng)歷，核心團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚。公司銷售規(guī)?？焖倥榔?，三年?duì)I收高增，技術(shù)及資本密集型企業(yè)短期成本費(fèi)用端壓力較大，隨著規(guī)模效應(yīng)的釋放，預(yù)計(jì)最早達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)間為2026年。
宏觀壓制+政策引領(lǐng)，國(guó)產(chǎn)芯加速邁入產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期。AI芯片市場(chǎng)供給缺口仍然存在，中美政策反復(fù)倒逼國(guó)產(chǎn)芯片自研突破，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確。國(guó)家政策強(qiáng)力支撐，智算中心資本投入持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2028年中國(guó)智算中心市場(chǎng)投資規(guī)模達(dá)到2,886億元。全球GPU及AI智能芯片市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，市場(chǎng)天花板加速抬升，中國(guó)GPU市場(chǎng)發(fā)展迅速，國(guó)產(chǎn)芯百花齊放滲透率加速。
單卡性能：C600點(diǎn)亮有望于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)品線持續(xù)迭代。沐曦基于全棧自主技術(shù)體系，已形成覆蓋推理、訓(xùn)練及圖形渲染的三大產(chǎn)品線，迭代路徑清晰且持續(xù)推進(jìn)。公司于2023年量產(chǎn)智算推理GPU芯片曦思N100系列，于2024年量產(chǎn)首款訓(xùn)推一體GPU芯片曦云C500，并在此基礎(chǔ)上陸續(xù)推出了曦云C550、曦云C588；該系列基于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的產(chǎn)品曦云C600已回片并點(diǎn)亮，于2025年末實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)，并預(yù)計(jì)于2026年上半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。①架構(gòu)方面，沐曦股份自主研發(fā)GPUIP核心XCORE架構(gòu)，②精度方面，支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、FP8、INT8、FP6、FP4等混合精度計(jì)算；③存儲(chǔ)方面，公司在顯存容量、顯存帶寬等性能參數(shù)在國(guó)內(nèi)位居前列，并掌握緩存組網(wǎng)、UBM控制器等技術(shù)能力。
集群：高互聯(lián)技術(shù)自研且集群穩(wěn)定，已部署10+智算集群。公司自研MetaXLink高速互連技術(shù)，公司可實(shí)現(xiàn)2-128卡等多種互連拓?fù)浼俺?jié)點(diǎn)架構(gòu)，支持統(tǒng)一內(nèi)存編址以及內(nèi)存語義，滿足從中小型訓(xùn)練到超大規(guī)模集群的差異化需求，在單卡性能、集群穩(wěn)定性及多卡互連能力方面表現(xiàn)突出，具備國(guó)內(nèi)稀缺的高帶寬與超多卡互連技術(shù)。截至2025年12月31日，GPU產(chǎn)品累計(jì)銷量突破5.5萬顆，基礎(chǔ)算力方面已交付10余個(gè)智算集群，算力網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)展覆蓋范圍。
軟件棧：MXMACA釋放芯片潛能，具備兼容+性能+易用+可擴(kuò)展優(yōu)勢(shì)。公司自主構(gòu)建的MXMACA軟件棧擁有統(tǒng)一、完整且高效的全棧式工具鏈，助力芯片潛能釋放，兼容性強(qiáng)、生態(tài)開放，顯著降低開發(fā)門檻，提升GPU易用性，在API層面高度兼容CUDA生態(tài)，目前已適配超6,000個(gè)CUDA應(yīng)用、超過2,200個(gè)高性能算子與1,000多個(gè)模型。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收達(dá)到34.45/58.52/81.96億元，由于AI智算芯片行業(yè)下游需求旺盛，國(guó)產(chǎn)芯片技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)占比在得到逐步驗(yàn)證，而公司商業(yè)化路徑較快，產(chǎn)品路線加速迭代并且訂單加速放量，有望在2026年實(shí)現(xiàn)盈利并釋放規(guī)模效應(yīng)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶IT投入不及預(yù)期，技術(shù)和產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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