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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年5月18日發(fā)布的題為《Worth the wait》的報(bào)告，印度國家水電（NHPC）傳遞的核心信息是：盡管2026財(cái)年啟動(dòng)了兩個(gè)最大項(xiàng)目推動(dòng)監(jiān)管資本權(quán)益（RegEq）同比增長25%，但帕爾巴蒂二期（P2）電價(jià)審批延遲與提斯塔電站修復(fù)導(dǎo)致凈利潤減少約20%。由于P2項(xiàng)目（占其監(jiān)管資本權(quán)益的25%）仍在等待最終電價(jià)審批，2026財(cái)年凈利潤被削減約10%。
　　2026財(cái)年：項(xiàng)目交付表現(xiàn)亮眼凈利潤增長可期
　　印度國家水電在2026財(cái)年表現(xiàn)卓越，監(jiān)管資本權(quán)益實(shí)現(xiàn)十年來首次同比增長25%。帕爾巴蒂二期投產(chǎn)（堪稱25年一遇事件）及蘇班西里下游項(xiàng)目部分投產(chǎn)為2027財(cái)年強(qiáng)勁增長奠定基礎(chǔ)。受帕爾巴蒂二期洪水影響及公司僅確認(rèn)80%電價(jià)的保守會(huì)計(jì)政策影響，2026財(cái)年合并凈利潤下降7%（P2項(xiàng)目約4.5億盧比損失暫計(jì)）。分析指出，2026-29年將迎來最佳時(shí)期，印度國家水電不僅將從2027年下半年開始確認(rèn)P2項(xiàng)目全額利潤、2029年起確認(rèn)蘇班西里項(xiàng)目利潤，還將在獲得最終電價(jià)審批后收回含利息的損失。
　　項(xiàng)目啟動(dòng)延遲數(shù)季但...
　　蘇班西里下游項(xiàng)目占印度國家水電2026-28年監(jiān)管權(quán)益增長的58%，預(yù)計(jì)將于2027財(cái)年四季度全面投產(chǎn)（原計(jì)劃三季度），2028/29年起實(shí)現(xiàn)全額ROE。受洪水影響的510MW提斯塔五期水電項(xiàng)目修復(fù)推遲至2027財(cái)年二季度（原計(jì)劃2026財(cái)年四季度）。2026年，因季風(fēng)超量導(dǎo)致水電項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩，但2027年資本支出同比增加15%有望推動(dòng)工程提速。
　　...等待終將值得
　　印度國家水電擁有印度15%的水電產(chǎn)能與50%的在建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026-29年每股盈利將翻番。研究指出印度利用印度河與阿魯納恰爾邦流域?qū)崿F(xiàn)凈零排放的決心將推動(dòng)未來十年增長。
　　催化因素
　　帕爾巴蒂二期與蘇班西里下游水電項(xiàng)目等大型項(xiàng)目投產(chǎn)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　主要風(fēng)險(xiǎn)包括項(xiàng)目執(zhí)行延遲、成本上漲可能不被批準(zhǔn)、未來項(xiàng)目地質(zhì)水文意外、強(qiáng)制資產(chǎn)證券化及政府減持等。