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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年5月16日發(fā)布的題為《1Q26 loss,recovery in 2Q26》的報(bào)告，Indorama（IVL）公布2026年一季度凈虧損28億泰銖（每股虧損0.54泰銖），較2025年四季度的47億泰銖虧損有所收窄?？傮w產(chǎn)能利用率76%，高于2025年四季度的70%。受CPET、Indovida和纖維業(yè)務(wù)推動(dòng)，Ebitda環(huán)比增長89%。分析預(yù)計(jì)，隨著中國PET綜合價(jià)差從2026年一季度的176美元/噸回升至4月的271美元/噸，Indorama將在2026年二季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁盈利。中東石化設(shè)施受損使行業(yè)供需格局改善。
　　2026年一季度凈虧損28億泰銖（每股虧損0.54泰銖），2025年四季度虧損47億泰銖
　　主要亮點(diǎn)包括銷量環(huán)比增長3%（同比下滑2%）至320萬噸?？傮w產(chǎn)能利用率76%（2025年四季度70%），各業(yè)務(wù)單元（CPET、Indovida、Indovinda和纖維）產(chǎn)能利用率均提升。Indorama未披露庫存收益，但研究指出這應(yīng)是2026年一季度盈利主要驅(qū)動(dòng)力。這反映在Ebitda環(huán)比增長89%至80億泰銖，主要來自CPET（環(huán)比+134%至55億泰銖）、Indovida（環(huán)比+10%至7.43億泰銖）和纖維業(yè)務(wù)（環(huán)比+70%至8.79億泰銖）。Indorama確認(rèn)子公司處置虧損3.69億泰銖及重組費(fèi)用6.23億泰銖，主要來自泰國PTA工廠關(guān)停及遣散費(fèi)用。
　　2026年二季度價(jià)差強(qiáng)勁反彈
　　受戰(zhàn)爭導(dǎo)致供應(yīng)緊張影響，中國PET綜合價(jià)差從2026年一季度的176美元/噸回升至4月的271美元/噸。美國MEG和MTBE價(jià)差同樣強(qiáng)勁反彈，從2026年一季度平均365美元/噸和359美元/噸分別升至518美元/噸和675美元/噸?？紤]到中東持續(xù)沖突，價(jià)差在2026年二季度料將維持健康水平。
　　供應(yīng)緊張支撐2026年盈利
　　中東石化設(shè)施受損導(dǎo)致原料供應(yīng)中斷，行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)好。Indorama擁有全球化布局，受原料短缺影響較小。分析指出Indorama今年盈利部分依賴去杠桿計(jì)劃，該計(jì)劃最早可能在2026年下半年實(shí)施。若進(jìn)一步推遲可能對(duì)凈利潤造成壓力。
　　催化因素
　　關(guān)鍵催化因素包括中國消費(fèi)復(fù)蘇及包裝業(yè)務(wù)與Indovinya的成功分拆上市。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　中國經(jīng)濟(jì)放緩持續(xù)時(shí)間若超預(yù)期可能限制PET價(jià)差上行空間。若全球金融市場(chǎng)疲軟，可能影響INDORAMA去杠桿計(jì)劃實(shí)施。