>> 華泰期貨-宏觀日報：國債期貨小幅收漲-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
大小： |
2526KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結構、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點；財政政策層面，2026年政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2：5月18日統(tǒng)計局公布4月經濟數據。1-4月份，全國固定資產投資（不含農戶）141293億元，同比下降1.6%?？鄢康禺a開發(fā)投資，項目投資同比增長1.3%。
?。?）通脹：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅擴張至2.8%。
資金面
?。?）財政：1-4月財政實現(xiàn)平穩(wěn)開局。收入端，全國一般公共預算收入同比增長3.5%，增幅比一季度提高1.1個百分點，邊際改善趨勢明顯；支出端，全國一般公共預算支出同比增長1.3%，支出規(guī)模為年初預算的31.6%，進度為近5年同期最快，財政靠前發(fā)力特征延續(xù)。結構上，資源稅類及資本市場相關稅種表現(xiàn)亮眼，消費及地產相關稅種偏弱。證券交易印花稅增長74.8%，主要受股票市場交易活躍推動；環(huán)境保護稅增長11.9%；個人所得稅同比增長12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長；資源稅增長7%。企業(yè)相關的增值稅增長5.9%，增幅連續(xù)3個月提高，反映工業(yè)服務業(yè)復蘇與價格回暖；個人相關的消費稅下降3.3%，居民消費偏弱；受房地產市場需求偏弱影響，契稅下降15.3%、土地增值稅下降15.6%。對債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場交易活躍，個人所得稅增長體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長反映綠色轉型與資源品價格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費稅下降和地產類稅收低迷反映居民消費及房地產市場仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種“生產消費端偏弱、資源資本市場稅收偏強”的結構性分化，一方面為財政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內需修復基礎尚不牢固，債市在短期供給擾動與中期貨幣政策寬松預期之間博弈。隨著超長期特別國債啟動發(fā)行和專項債擴圍落地，政府債供給壓力仍在，但若后續(xù)經濟修復不及預期，總量寬松政策仍有空間。
（4）金融：4月金融數據，社會融資規(guī)模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民幣貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，前四個月同比多7393億元，反映出直接融資對信貸的替代效應持續(xù)增強。4月人民幣貸款減少100億元，信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風險及發(fā)債成本優(yōu)勢有關，同時M1同比增速5.0%，較前值略有回落，但地產銷售邊際改善和制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月高于榮枯線對企業(yè)資金活躍度形成一定支撐。總體看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關注政府債高基數、地緣政治及通脹預期變化對二季度社融和利率走勢的影響。
（5）央行：2026-05-20，央行以固定利率1.4%、數量招標方式開展了500億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.286%、1.339%、1.344%和1.386%，較前日變化+0.021%、+0.019%、+0.010%、+0.001%。
市場面
?。?）價格：2026-05-20，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.69元、106.57元、109.11元、113.36元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.02%、0.03%、0.01%和0.01%。
?。?）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.006元、-0.027元、-0.019元和-0.089元，較前日變化-0.020元、-0.038元、-0.099元、-0.118元
綜述：昨日國債期貨收盤小幅上漲。貨幣端，5月縮量規(guī)模顯著擴大，市場流動性持續(xù)偏松。4月金融數據延續(xù)偏弱格局，基本面繼續(xù)對債市形成支撐。政策層面，積極財政政策窗口正逐步打開，1-4月前值偏低后，赤字率4%安排疊加1.3萬億元超長期特別國債與8000億元新型政策性金融工具即將陸續(xù)落地，預計二三季度財政擴張力度將進一步加大。對債市而言，偏弱的基本面數據為債市提供支撐，但供給放量的壓力是短期掣肘；若后續(xù)經濟修復不及預期或外部不確定性加大，總量寬松政策仍有空間。
策略
單邊：2606合約中性對待。
套利：關注TF2606基差反彈，關注3T-TL回落。
套保：中期存在調整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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