>> 國(guó)盛證券-固定收益專題：如何挖掘地方債？-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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一、利差視角：長(zhǎng)端與超長(zhǎng)地方債更具備性價(jià)比
超長(zhǎng)端利差走闊提供入場(chǎng)點(diǎn)。4月以來(lái)30Y地方債-國(guó)債利差大幅走闊，受供給集中與市場(chǎng)情緒波動(dòng)，但已接近歷史高位區(qū)間，具備壓縮潛力。在國(guó)債利率單邊下行空間受限的背景下，商業(yè)銀行及保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)地方債規(guī)?；?qū)⒂兴黾?，轉(zhuǎn)向可以“向票息要收益”的地方債。
地方債利差當(dāng)前處于高位，未來(lái)或有望收斂，優(yōu)先關(guān)注20Y及30Y期限地方債。5月19日，10年、20年和30年地方債與同期限國(guó)債利差分別為15.8、18.2、21.5BP，年內(nèi)利差低點(diǎn)為13.6、6.3、10.5bp，其中20年和30年品種利差出現(xiàn)明顯走闊。綜合期限&品種利差視角來(lái)看，20-30年期地方債在當(dāng)前期限利差結(jié)構(gòu)下具備顯著的配置優(yōu)勢(shì)，與5-10年期等中長(zhǎng)端品種相比，其利差處于歷史較高分位，在由短及長(zhǎng)行情中性價(jià)比更高。
二、流動(dòng)性視角：長(zhǎng)期限地方債流動(dòng)性更好，發(fā)達(dá)地區(qū)流動(dòng)性更高
受保險(xiǎn)負(fù)債端資金持續(xù)增長(zhǎng)影響，增量配置資金推動(dòng)地方債流動(dòng)性邊際改善。2026年10-30年地方債換手率提升明顯，4月數(shù)據(jù)顯示10-15年、15-20年、20-30年地方債換手率達(dá)5.1%、8.7%、7.4%，較年初提升2.7%、5.1%、2.6%，超長(zhǎng)久期地方債因兼具票息優(yōu)勢(shì)與潛在的資本利得空間，交易活躍度提升明顯。當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)地方債加權(quán)平均成交期限在16-17年左右，結(jié)合換手率來(lái)看，超長(zhǎng)久期地方債占優(yōu)。
從區(qū)域視角來(lái)看，各省市換手率分化明顯。2026年廣東省、寧波市、浙江省、江蘇省地方債二級(jí)市場(chǎng)換手率分別為4.5%、4.3%、4.2%、3.7%，發(fā)達(dá)省份地方債換手率普遍高于2026年全國(guó)平均水平2.9%，流動(dòng)性溢價(jià)相對(duì)低，更適合波段交易。
三、區(qū)域與信用視角：弱資質(zhì)區(qū)域票息更高，存在超額收益
弱區(qū)域“發(fā)飛券”存在超額收益。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省發(fā)行利差普遍穩(wěn)定，即使在“發(fā)飛”時(shí)期福建省、江蘇省、浙江省等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市地方債發(fā)行利率加點(diǎn)幅度普遍較小且二級(jí)流動(dòng)性好，適合底倉(cāng)穩(wěn)健配置。
弱區(qū)域地方債“發(fā)飛”存在超額收益。例如2025年8-9月內(nèi)蒙古、青海、甘肅等地因融資成本高，一級(jí)市場(chǎng)““發(fā)飛”現(xiàn)象頻發(fā)，上市后利差往往壓縮，帶來(lái)短期交易機(jī)會(huì)。從4-5月各省市地方債發(fā)行利差表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前利差水平相較于去年8月已有所壓縮，各省市一級(jí)發(fā)行利差普遍在5-20BP之間，在控制久期前提下，可適度配置““發(fā)飛”區(qū)域個(gè)券，可關(guān)注如遼寧省、江西省、天津市等一級(jí)利差仍處于相對(duì)高位的省市及地區(qū)帶來(lái)的超額收益機(jī)會(huì)，博取一二級(jí)價(jià)差。
四、機(jī)構(gòu)配置視角：負(fù)債端變化決定需求
從地方債融資及機(jī)構(gòu)配置節(jié)奏視角來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通常在半年末、年末等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)加大配置力度，推動(dòng)該期限品種利差階段性收窄。商業(yè)銀行對(duì)地方債的配置與地方政府融資節(jié)奏基本一致。
從機(jī)構(gòu)負(fù)債端視角來(lái)看，2026年1-4月存款增加14萬(wàn)億元，貸款增加8.6萬(wàn)億元，差值超5萬(wàn)億元。存貸款增速差的持續(xù)擴(kuò)大，反映出當(dāng)前銀行體系負(fù)債端資金充裕、資產(chǎn)端可配置的信貸資產(chǎn)相對(duì)不足。2026年以來(lái)商業(yè)銀行對(duì)地方債配置力度明顯提升，最新數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行地方債托管量達(dá)39.4萬(wàn)億元，較去年年末增加2萬(wàn)億元左右，預(yù)計(jì)下一階段銀行將加大資金融出、繼續(xù)加大對(duì)地方債配置以補(bǔ)足資產(chǎn)端缺口。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或存遺漏。
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