>> 中信建投-貝殼-W(02423.HK)2026年一季度業(yè)績點評：經(jīng)營提效支撐業(yè)績改善，看好樓市升溫提振公司經(jīng)營表現(xiàn)-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
竺勁 |
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核心觀點
一季度公司實現(xiàn)收入189.0億元，同比下降19.0%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤16.1億元，同比增長15.7%，收入下降而盈利增長，主要由于公司通過優(yōu)化人員、門店等成本，并大幅壓降銷售費用實現(xiàn)經(jīng)營提效，一季度綜合毛利率較去年同期提升3.4個百分點，銷售費用較去年同期壓降6.9億元。公司在去年三四季度進(jìn)行較為明顯的門店與經(jīng)紀(jì)人優(yōu)化，今年一季度優(yōu)化力度減小，3月以來以上海為代表的核心城市成交升溫明顯，已帶動公司一季度的GTV降幅出現(xiàn)明顯收窄，4月至今核心城市交易保持較高熱度，將有望對公司二季度的存量房及新房業(yè)務(wù)量形成明顯助力。一季度公司家裝業(yè)務(wù)主動放緩業(yè)務(wù)節(jié)奏，省心租業(yè)務(wù)積極拓展。
事件
公司發(fā)布2026年一季度業(yè)績，一季度實現(xiàn)收入189.0億元，同比下降19.0%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤16.1億元，同比增長15.7%。
簡評
經(jīng)營提效支撐業(yè)績改善。一季度公司實現(xiàn)收入189.0億元，同比下降19.0%，這主要由于一季度公司總GTV同比下降15.6%至7117億元，其中存量房GTV同比下降7.9%至5344億元，新房GTV同比下降37.2%至1459億元。一季度公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤16.1億元，同比增長15.7%，收入下降而盈利增長，主要由于公司通過優(yōu)化人員、門店等成本，并大幅壓降銷售費用實現(xiàn)經(jīng)營提效：1）一季度公司綜合毛利率較上年同期提升3.4個百分點，其中存量房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤率較上年同期提升3.2個百分點至41.3%，新房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤率較上年同期提升2.3個百分點至25.7%，門店成本較上年同期壓降1.5億元；2）一季度公司銷售費用為10.8億元，較去年同期壓降6.9億元。
門店與經(jīng)紀(jì)人優(yōu)化力度減小，核心城市交易升溫有望利好二季度經(jīng)營表現(xiàn)。公司在去年三四季度進(jìn)行較為明顯的門店與經(jīng)紀(jì)人優(yōu)化，今年一季度優(yōu)化力度減小，一季度末活躍門店數(shù)量57666家，較上年末下降1.2%，活躍經(jīng)紀(jì)人數(shù)量45.3萬人，較上年末增長1.8%。今年3月以來以上海為代表的核心城市成交升溫明顯，已對公司一季度的交易表現(xiàn)有所支撐，一季度公司總GTV的同比降幅為15.6%，較去年四季度大幅收窄21.1個百分點。4月至今核心城市交易保持較高熱度，將有望對公司二季度的存量房及新房業(yè)務(wù)量形成明顯助力。
家裝業(yè)務(wù)主動放緩業(yè)務(wù)節(jié)奏，省心租業(yè)務(wù)積極拓展。一季度公司家裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入23.4億元，同比下降20.6%，主要由于公司主動優(yōu)化獲客渠道組合，并適當(dāng)放緩部分非經(jīng)紀(jì)渠道的業(yè)務(wù)節(jié)奏；租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入50.1億元，同比下降1.5%，主要由于公司積極拓展的省心租業(yè)務(wù)采用凈額法確認(rèn)收入。
持續(xù)積極回饋股東。一季度公司斥資約2.0億美元回購股票，同比增長約40%。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。我們預(yù)測2026-2028年公司EPS分別為1.55/1.62/1.70元（原預(yù)測2026-2028年為0.79/0.83/0.87元），預(yù)測2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為68.7/69.9/71.6億元（原預(yù)測2026-2028年為46.0/46.2/46.9億元），維持買入評級。
風(fēng)險提示：1）二手房及新房交易修復(fù)可能不及預(yù)期。后續(xù)新房和二手房的市場走勢仍受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、居民對收入預(yù)期的影響，若房屋成交不及預(yù)期，可能將導(dǎo)致公司GTV及交易業(yè)務(wù)營收增長不及預(yù)期、業(yè)績承壓；2）業(yè)務(wù)貨幣化率及利潤率可能出現(xiàn)超預(yù)期下降。隨著公司各項業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，業(yè)務(wù)的費率、利潤率可能出現(xiàn)較大幅度下行，從而為公司業(yè)績帶來負(fù)面影響。3）新興業(yè)務(wù)發(fā)展可能不及預(yù)期。公司近年來大力推行包含裝修、租賃在內(nèi)的多項新興業(yè)務(wù)，各項業(yè)務(wù)的未來發(fā)展效果可能不及預(yù)期，或?qū)镜睦麧櫾斐蓧毫Α?br>
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