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禾賽科技1Q26實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81億元，同比增長(zhǎng)29.6%，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放；歸母凈利潤(rùn)1832萬(wàn)元，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。公司激光雷達(dá)總出貨量達(dá)47.17萬(wàn)顆，同比大幅增長(zhǎng)140.9%，ADAS與機(jī)器人業(yè)務(wù)同步高增，下游需求持續(xù)旺盛。展望后續(xù)，智駕與機(jī)器人雙賽道共振驅(qū)動(dòng)出貨量逐季上行，疊加SGI(Strategic Growth Initiative)業(yè)務(wù)商業(yè)化落地與全球化產(chǎn)能布局，我們認(rèn)為公司未來(lái)3年長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備高確定性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　ADAS業(yè)務(wù)：高端定點(diǎn)密集落地疊加全球化突破，增長(zhǎng)動(dòng)能充沛
　　1Q26公司ADAS激光雷達(dá)出貨量達(dá)35.34萬(wàn)顆，同比大幅增長(zhǎng)141.9%，在行業(yè)滲透率快速提升、高端車型加速標(biāo)配的驅(qū)動(dòng)下，出貨量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2季度以及下半年，公司預(yù)計(jì)其補(bǔ)盲激光雷達(dá)產(chǎn)品有望在多個(gè)車企旗艦車型量產(chǎn)落地。公司財(cái)報(bào)披露其海外業(yè)務(wù)也已經(jīng)取得重要客戶定點(diǎn)，成功躋身奔馳L3級(jí)自動(dòng)駕駛車型供應(yīng)鏈，成為其全球戰(zhàn)略合作伙伴。下半年，泰國(guó)“伽利略”制造中心將為海外交付提供充足產(chǎn)能保障。展望全年，公司定點(diǎn)儲(chǔ)備豐富，覆蓋理想、小米、吉利等頭部車企，新增多款高端及海外車型定點(diǎn)，疊加行業(yè)高景氣度延續(xù)，ADAS業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持高增態(tài)勢(shì)。
　　Robotics業(yè)務(wù)：多場(chǎng)景商業(yè)化落地與頭部客戶訂單共振
　　1Q26公司機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量11.83萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)137.8%，下游應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬，行業(yè)進(jìn)入規(guī)?；帕侩A段。產(chǎn)品力持續(xù)領(lǐng)跑，JT系列斬獲MOVA割草機(jī)器人30萬(wàn)顆級(jí)重磅訂單。公司已經(jīng)獲得榮耀、九識(shí)、新石器、小牛電動(dòng)等頭部客戶，覆蓋人形機(jī)器人、無(wú)人物流車、兩輪電動(dòng)車等多元場(chǎng)景。伴隨JT系列產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，機(jī)器人激光雷達(dá)滲透率快速提升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線支撐。
　　SGI業(yè)務(wù)：空間智能設(shè)備落地破局，打造物理AI時(shí)代全新增長(zhǎng)極
　　1Q26公司戰(zhàn)略升級(jí)，推出SGI首款產(chǎn)品Kosmo空間智能設(shè)備，深度集成自研激光雷達(dá)、多傳感器及3DGS/AIGC算法，實(shí)現(xiàn)三維環(huán)境高保真重建，構(gòu)建物理AI底層3D數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。目前Kosmo已收獲首批訂單，商業(yè)化落地順利推進(jìn)，公司預(yù)計(jì)2Q26起貢獻(xiàn)收入，全年有望實(shí)現(xiàn)約1億元凈收入。該業(yè)務(wù)突破傳統(tǒng)激光雷達(dá)硬件屬性，切入機(jī)器人仿真訓(xùn)練、沉浸式媒體、4D娛樂(lè)等消費(fèi)電子市場(chǎng)，有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板為公司注入全新增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司營(yíng)業(yè)收入26/27/28E為42.1/57.5/74.1億元，維持公司歸母凈利潤(rùn)26/27/28E為5.6/10.2/17.0億元。采用可比公司估值法，可比公司26年4.8x PS（前值4.6x 2026PS），我們給予禾賽60%估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)26年7.6x P/S（前值7.3x P/S，60%估值溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)29.98美元（前值28.48美元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，機(jī)器人商業(yè)化落地不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)商業(yè)化落地不及預(yù)期。