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全球多模態(tài)技術(shù)持續(xù)迭代，國(guó)產(chǎn)模型從追趕到局部超越，整體商業(yè)化提速
　　自2021年Open AIDALL-E首次將大語(yǔ)言模型引入圖像生成領(lǐng)域起，海外科技大廠、高校聚焦多模態(tài)技術(shù)持續(xù)迭代模型架構(gòu)，多模態(tài)大模型生成內(nèi)容質(zhì)量、效率、成本不斷優(yōu)化。國(guó)內(nèi)科技大廠快速追趕，并在視頻生成、音頻/音樂(lè)生成領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)局部反超。技術(shù)成熟度提升及應(yīng)用推廣驅(qū)動(dòng)AI原生應(yīng)用ARR快速增長(zhǎng)，圖像領(lǐng)域Midjourney、視頻領(lǐng)域快手可靈、音頻領(lǐng)域ElevenLabs ARR達(dá)數(shù)億美元，Gemini對(duì)Nano Banana的引入助其MAU三個(gè)月內(nèi)增加2億。全球人才、資本聚集或推動(dòng)多模態(tài)技術(shù)繼續(xù)高速發(fā)展，模型商業(yè)化迎來(lái)廣闊市場(chǎng)并有望提速。
　　多模態(tài)大模型下游廣泛，應(yīng)用拓展或加速國(guó)產(chǎn)模型Token調(diào)用量/ARR增長(zhǎng)
　　多模態(tài)大模型可深度賦能內(nèi)容生產(chǎn)、營(yíng)銷、工業(yè)制造等，只要AI在工作流中創(chuàng)造價(jià)值高于Token成本，需求星辰大海。國(guó)內(nèi)頭部模型廠商多領(lǐng)域布局，各家基于自研模型與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)選擇發(fā)力方向。2026年頭部模型Token調(diào)用量躍升，豆包3月實(shí)現(xiàn)兩年千倍Token量增長(zhǎng)，智譜3月ARR同比增長(zhǎng)60倍，年初以來(lái)增長(zhǎng)6.4倍。對(duì)比Open AIARR超250億美元、Anthropic ARR超440億美元（較2025年底提升389%），我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)模型廠商商業(yè)化空間依然廣闊；參考主流多模態(tài)大模型，單秒音頻/單張圖像/單秒視頻對(duì)比單個(gè)文字，輸入Token消耗量高1-2/3/2-3個(gè)量級(jí)，輸出Token消耗量高1/2-3/4個(gè)量級(jí)，我們測(cè)算僅國(guó)內(nèi)視頻消費(fèi)場(chǎng)景每日所需Token即有望達(dá)350萬(wàn)億，看好應(yīng)用拓展帶動(dòng)各模型收入延續(xù)高增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦：騰訊控股、快手，受益標(biāo)的：Minimax、阿里巴巴、智譜、昆侖萬(wàn)維。
　　多模態(tài)大模型深度賦能內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局“AI+視頻/游戲/營(yíng)銷”賽道
　?。?）視頻：過(guò)去動(dòng)漫、海外實(shí)拍等成本高，AI制片下單部短劇成本低至數(shù)萬(wàn)元。AI真人劇登頂紅果熱播總榜、入選戛納展映，或反映AI內(nèi)容已獲觀眾認(rèn)可；《三星堆：未來(lái)往事》獲“龍標(biāo)”標(biāo)志AI電影上映跑通；“內(nèi)容+成本”閉環(huán)或打開(kāi)增量市場(chǎng)。重點(diǎn)推薦：閱文集團(tuán)，受益標(biāo)的：中文在線、德才股份、博納影業(yè)。
　?。?）游戲：AI賦能研發(fā)全流程，技術(shù)門(mén)檻下降有助于分發(fā)平臺(tái)/UGC生態(tài)游戲/開(kāi)放世界游戲促成玩家向創(chuàng)作者的轉(zhuǎn)化，打造“內(nèi)容-用戶”正循環(huán)。AI重塑交互體驗(yàn)，其中敘事類、社交競(jìng)技類游戲或率先受益。重點(diǎn)推薦：完美世界、網(wǎng)易、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、心動(dòng)公司、嗶哩嗶哩，受益標(biāo)的：世紀(jì)華通。
　?。?）營(yíng)銷：多模態(tài)大模型助廣告系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)深度個(gè)性化，以ChatGPT為代表的高CPMAI應(yīng)用商業(yè)化加速，AI提效下內(nèi)容激增將提升廣告重要性，或共驅(qū)廣告市場(chǎng)擴(kuò)容。程序化廣告技術(shù)領(lǐng)先及與頭部AI應(yīng)用公司合作緊密的營(yíng)銷公司或率先受益。重點(diǎn)推薦：匯量科技、引力傳媒，受益標(biāo)的：藍(lán)色光標(biāo)、易點(diǎn)天下。
　　多模態(tài)大模型加快滲透或進(jìn)一步擴(kuò)大算力缺口，算力租賃/AIDC或充分受益
　　供需失衡推高算力價(jià)格，2026Q1國(guó)內(nèi)頭部云廠商價(jià)格上漲5%-34%。多模態(tài)輸入提升單位Token算力占用，應(yīng)用發(fā)展或進(jìn)一步擴(kuò)大算力缺口。字節(jié)跳動(dòng)/阿里巴巴/騰訊2025年資本開(kāi)支同比增長(zhǎng)88%/71%/3%，2026年算力投資力度加大，看好算力產(chǎn)業(yè)鏈公司。重點(diǎn)推薦：順網(wǎng)科技，受益標(biāo)的：華策影視、浙數(shù)文化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型迭代速度、AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展、算力投資力度不及預(yù)期等。