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4月用電量增速回升，火電發(fā)電量維持正增長(zhǎng)，供需改善持續(xù)。（1）二產(chǎn)用電量增速回升，三產(chǎn)用電量維持高增：根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，4月全社會(huì)用電量同比+6.0%（3月為3.5%，去年同期為4.7%），其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/城鄉(xiāng)居民分別同比+2.0%/+5.3%/+8.9%/+6.0%。二產(chǎn)用電量增速回升支撐用電量增長(zhǎng)，尤其高技術(shù)裝備制造業(yè)用電量同比+10.1%，三產(chǎn)在充換電、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)帶動(dòng)下高增，需求端在二產(chǎn)恢復(fù)和三產(chǎn)高增下保持較高增速，今年夏天厄爾尼諾高溫預(yù)期下用電量有望超預(yù)期。（2）火電發(fā)電量維持正增：4月火、水、風(fēng)、光、核發(fā)電量同比增速分別為+3.1%、+12.2%、-5.0%、+7.1%、-8.7%。今年1-4月風(fēng)光發(fā)電量?jī)H貢獻(xiàn)增量的35%，在水電大發(fā)的情況下火電各月均維持正增長(zhǎng)。目前火電核準(zhǔn)大幅減少、綠電投產(chǎn)增速下滑改善供給端，AI數(shù)據(jù)中心、新能源汽車等新興行業(yè)提振需求，電力供需面臨拐點(diǎn)。
　　在當(dāng)前煤價(jià)持續(xù)回升、供需即將反轉(zhuǎn)的背景下，電價(jià)正面臨周期性拐點(diǎn)。2026年煤價(jià)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，最新秦皇島動(dòng)力煤價(jià)相比年初提升153元/噸，美伊沖突以來天然氣價(jià)格也大幅上漲，火電利潤(rùn)承壓支撐電價(jià)反彈，供需格局也正在改善，部分省份電價(jià)已率先反彈，電價(jià)上漲有望由點(diǎn)及面向全國(guó)鋪開。4月廣東提前入夏用電負(fù)荷大增，供需階段性偏緊，現(xiàn)貨電價(jià)最高超過1元/千瓦時(shí)，5月廣東月度電價(jià)為483.43元/兆瓦時(shí)，同比環(huán)比均增長(zhǎng)29.8%。江蘇月度電價(jià)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比提升，5月江蘇市場(chǎng)化交易成交電價(jià)為338元/兆瓦時(shí)，接近年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)344元/兆瓦時(shí)。國(guó)家能源局預(yù)期今夏全國(guó)最大電力負(fù)荷區(qū)間落在15.75-16億千瓦之間，同比新增7000-9000萬千瓦，用電高峰時(shí)段可能出現(xiàn)供需緊張局勢(shì)，疊加火電燃料價(jià)格提升，迎峰度夏期間電價(jià)將獲得支撐。
　　低估低配績(jī)優(yōu)高股息，電價(jià)拐點(diǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。（1）公用事業(yè)板塊盈利穩(wěn)定性持續(xù)增強(qiáng)，除Q4外已有9個(gè)季度維持約500億元利潤(rùn)體量；（2）國(guó)補(bǔ)發(fā)放帶動(dòng)25年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額7753億元，同比+15.0%，投資現(xiàn)金流凈額7371億元，同比-8.0%，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正；（3）市值管理強(qiáng)化分紅提升，25年板塊分紅率提升3.4pct至51.2%；（4）基金持倉(cāng)維持低位，板塊一季度末公募持倉(cāng)占比0.32%，遠(yuǎn)低于板塊2.86%的市值占比。過去兩年電價(jià)下滑影響電力盈利，電價(jià)預(yù)期改善將扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，同時(shí)現(xiàn)貨交易、容量電價(jià)、輔助服務(wù)提升綜合電價(jià)，電力板塊在盈利穩(wěn)定高股息的同時(shí)也受益于電價(jià)回升帶來的業(yè)績(jī)彈性，板塊攻防兼?zhèn)洹?br>　　建議關(guān)注電價(jià)預(yù)期改善水火核盈利彈性：1.火電:盈利穩(wěn)定性強(qiáng)高股息：華能國(guó)際電力股份、華電國(guó)際電力股份、國(guó)電電力、申能股份、華能蒙電；2.水電:業(yè)績(jī)超預(yù)期、分紅提升的川投能源、長(zhǎng)江電力；3.核電：電價(jià)預(yù)期扭轉(zhuǎn)的中國(guó)核電。4.燃?xì)猓簹庠炊嘣木咆S能源、佛燃能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革不及預(yù)期；煤價(jià)超額上漲；利用小時(shí)波動(dòng)超預(yù)期。