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事件
　　公司發(fā)布25年年報(bào)，全年收入1.49億元（+4.1%），大部分來自合作收入以及少部分API和核苷單體銷售收入；凈利潤(rùn)為-2.88億元（24年為-2.81億元）、歸母凈利潤(rùn)為-2.78億元（24年為-2.70億元）。
　　核心觀點(diǎn)
　　siRNA藥物研發(fā)管線豐富，Vortosiran臨床迅速推進(jìn)
　　根據(jù)25年年報(bào)，公司已建立11款心血管代謝及腎臟、4款肝病以及2款其他領(lǐng)域的研發(fā)管線，其中有4款已處于II期試驗(yàn)及以后階段，其中靶向FXI的siRNA藥物Vortosiran于26/04遞交用于心房顫動(dòng)患者卒中預(yù)防（SPAF）的IIb期試驗(yàn)申請(qǐng)（CTA）、26/05向EMA遞交用于VTE的IIb期試驗(yàn)CTA，抗凝領(lǐng)域兩大核心適應(yīng)癥全球進(jìn)度領(lǐng)先；此外其IIa期試驗(yàn)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將于ESC2026大會(huì)公布。RBD5044則為全球第二個(gè)進(jìn)入臨床的靶向ApoC3的siRNA藥物，目前處于中歐的II期試驗(yàn)階段，有望在差異化的HTG適應(yīng)癥獲得進(jìn)度優(yōu)勢(shì)。
　　國內(nèi)外合作持續(xù)開花，肝外遞送平臺(tái)展現(xiàn)優(yōu)異臨床前數(shù)據(jù)
　　國內(nèi)合作方面，公司授權(quán)齊魯制藥的PCSK9 siRNA藥物RBD7022已完成國內(nèi)II期試驗(yàn)的末例患者末次給藥，國內(nèi)III期試驗(yàn)即將啟動(dòng)；海外BD層面公司繼23年與BI的合作后于26年再次迎來突破，以6000萬美元首付、潛在最高44億美元里程碑以及未來銷售分成將6款MASH領(lǐng)域siRNA藥物全球權(quán)益授權(quán)給Madrigal，公司siRNA技術(shù)平臺(tái)已得到海外藥企背書。
　　公司于26/03公布其肝外多器官靶向遞送技術(shù)及多靶點(diǎn)技術(shù)的最新研究進(jìn)展，在靶向腎臟、心臟以及脂肪組織方面展示出優(yōu)異的靶基因抑制潛力，有望在近年實(shí)現(xiàn)肝外遞送siRNA藥物的IND突破，進(jìn)一步夯實(shí)公司在核酸藥物研發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司26/27/28年收入分別為1.6/1.9/2.2億元，同比增長(zhǎng)10%/15%/15%；歸母凈利潤(rùn)為-2.4/-2.5/-2.7億元。公司目前仍處于創(chuàng)新藥研發(fā)投入階段，是全球最早布局siRNA藥物領(lǐng)域的開拓者之一，多款高潛力在研藥物進(jìn)度領(lǐng)先，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新藥臨床進(jìn)度不及預(yù)期；新藥臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期。