>> 中信建投-保險(xiǎn)行業(yè)2026年中期策略：壽險(xiǎn)業(yè)估值框架更新及保險(xiǎn)板塊投資展望-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙然,沃昕宇 |
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保險(xiǎn)作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性制度安排，連接各行各業(yè)、關(guān)系國計(jì)民生，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善民生保障、助力共同富裕的有力手段。壽險(xiǎn)作為保險(xiǎn)行業(yè)的重要組成部分，也正迎來高質(zhì)量發(fā)展的歷史性機(jī)遇。2023年以來，壽險(xiǎn)行業(yè)正在逐步切換至新會計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則更加復(fù)雜、理解難度更大，但也提供了更加豐富的分析維度，有助于我們更全面、細(xì)致地拆解壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)背后的原因。為幫助讀者更好理解壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營邏輯、挖掘投資機(jī)會，本文介紹了基于內(nèi)含價(jià)值的壽險(xiǎn)公司估值框架，并系統(tǒng)梳理了新會計(jì)準(zhǔn)則下壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)分析思路，供讀者參考。
壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的變化可以拆分為負(fù)債端、資產(chǎn)端和存量價(jià)值釋放三個(gè)維度，其中：1）負(fù)債端驅(qū)動主要包括新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）和營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)差異，前者反映當(dāng)期新增保單的未來利潤現(xiàn)值，后者的長期表現(xiàn)體現(xiàn)了壽險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營能力；2）資產(chǎn)端驅(qū)動一方面包括權(quán)益市場波動導(dǎo)致的投資回報(bào)差異變化，另一方面包括長端利率趨勢性變動所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動。3）存量價(jià)值釋放則是指存量保單有效業(yè)務(wù)價(jià)值逐期釋放利潤，是內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)定增長的壓艙石。
新會計(jì)準(zhǔn)則下壽險(xiǎn)公司利潤表主要反映當(dāng)期資產(chǎn)端投資表現(xiàn)以及存量價(jià)值釋放過程，需結(jié)合合同服務(wù)邊際余額及變動過程來觀察壽險(xiǎn)公司負(fù)債端的邊際變化。
加大多元資產(chǎn)配置、通過互聯(lián)互通合規(guī)參與海外配置、加大對沖工具使用應(yīng)對低利率時(shí)代或只是資產(chǎn)端的短期應(yīng)對模式，更長周期解決低利率時(shí)代的保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型或需要從商業(yè)模式設(shè)計(jì)層面降低對于利差的依賴。我們判斷，未來我國壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)以下趨勢：
負(fù)債端展望：從規(guī)模擴(kuò)張到價(jià)值驅(qū)動與結(jié)構(gòu)優(yōu)化
儲蓄型產(chǎn)品：過度迎合需求長期難以持續(xù)，分紅險(xiǎn)引領(lǐng)浮動收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)長期“雙贏”
保障型產(chǎn)品：圍繞非標(biāo)體、“三醫(yī)聯(lián)動”改革以及老齡化時(shí)代護(hù)理需求積極開展產(chǎn)品創(chuàng)新
銀保渠道：銀保雙方開展深度戰(zhàn)略協(xié)同，以定制化全流程賦能體系共同經(jīng)營客戶長期價(jià)值
代理人渠道：以專業(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型破解供需錯(cuò)配難題，招募、培訓(xùn)、激勵(lì)全鏈條協(xié)同發(fā)力
產(chǎn)服融合：構(gòu)建“支付+服務(wù)+投資”三端協(xié)同的閉環(huán)生態(tài)，打造差異化競爭力
競爭格局：監(jiān)管趨嚴(yán)與轉(zhuǎn)型壓力下，頭部險(xiǎn)企競爭優(yōu)勢更加凸顯帶動行業(yè)馬太效應(yīng)更加凸顯
資產(chǎn)端展望：從被動配置到主動管理與戰(zhàn)略賦能
核心策略：固收著力資負(fù)匹配筑牢根基，權(quán)益通過高股息底倉+新質(zhì)生產(chǎn)力增厚長期收益
管理模式：新會計(jì)準(zhǔn)則重塑報(bào)表體系，基于不同負(fù)債特性實(shí)施分賬戶精細(xì)化管理
社會價(jià)值：發(fā)揮“耐心資本”核心優(yōu)勢，圍繞金融五篇大文章服務(wù)國家戰(zhàn)略
資產(chǎn)負(fù)債匹配展望：從定性要求到量化約束與核心戰(zhàn)略能力
治理結(jié)構(gòu)：建立獨(dú)立、閉環(huán)的管理體系，發(fā)揮帶動前中后臺聯(lián)動的核心戰(zhàn)略職能
全面嵌入：形成貫穿產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理全業(yè)務(wù)流程的管理閉環(huán)
剛性約束：資負(fù)管理新規(guī)征求意見稿明確提出量化監(jiān)管指標(biāo)，資負(fù)匹配成為剛性約束
展望來看，存款搬家與“反內(nèi)卷”政策有望驅(qū)動負(fù)債端保持較快增長，4月以來權(quán)益市場回暖有望增厚利潤，當(dāng)前估值具備較高安全邊際。負(fù)債端來看，壽險(xiǎn)方面，近期銀保渠道“報(bào)行合一”監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化且分紅險(xiǎn)演示利率有望下調(diào)，在居民存款搬家與“反內(nèi)卷”監(jiān)管政策背景下，壽險(xiǎn)負(fù)債端量價(jià)均有堅(jiān)實(shí)支撐，NBV有望保持較快增長。財(cái)險(xiǎn)方面，一方面非車險(xiǎn)“報(bào)行合一”利好費(fèi)用率改善，另一方面出險(xiǎn)率下降有望帶動新能源車險(xiǎn)賠付率改善，在自然災(zāi)害影響保持穩(wěn)定的情況下整體承保利潤有望延續(xù)增長。資產(chǎn)端來看，2026年4月以來（截至5/25收盤），滬深300指數(shù)累計(jì)上漲10.59%，而25Q2期間滬深300指數(shù)累計(jì)上漲1.25%，看好權(quán)益市場回暖提振上市險(xiǎn)企二季度利潤增速。
風(fēng)險(xiǎn)提示
長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
居民對保障型產(chǎn)品的需求復(fù)蘇情況持續(xù)大幅低于預(yù)期：保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率一般較高，若居民對此類產(chǎn)品的需求持續(xù)低迷，可能對公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長帶來負(fù)面影響。
負(fù)債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊(duì)伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會影響到公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值。
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