>> 太平洋證券-安琪酵母(600298)海外增長強(qiáng)勁，國內(nèi)復(fù)蘇加速-260528
| 上傳日期： |
2026/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,梁帥奇 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報與2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)總營收167.29億元，同比+10.08%，歸母凈利潤15.44億元，同比+16.60%，扣非凈利潤13.59億元，同比+16.19%。其中2025Q4實現(xiàn)收入49.42億元，歸母凈利潤4.28億元，扣非凈利潤3.94億元，Q4收入及利潤環(huán)比均實現(xiàn)顯著提速。2026Q1公司實現(xiàn)總營收45.34億元，同比+19.49%，歸母凈利潤4.26億元，同比+15.08%，扣非凈利潤3.86億元，同比+14.46%。
海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增，國內(nèi)業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁，食品原料成新亮點(diǎn)。分區(qū)域來看，2025年國外/國內(nèi)分別實現(xiàn)收入68.48/98.05億元，分別同比+19.88%/+4.08%，海外市場延續(xù)高增態(tài)勢，是公司增長的核心引擎。2026Q1國外/國內(nèi)分別實現(xiàn)收入19.31/25.76億元，分別同比+14.6%/ +22.7%。國內(nèi)業(yè)務(wù)在餐飲烘焙需求修復(fù)的帶動下實現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，增速亮眼。分產(chǎn)品來看，2025年酵母及深加工產(chǎn)品/食品原料/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入119.49/22.18/13.39/3.60億元，分別同比+10.09%/+54.36%/+5.80%/-12.16%，其中酵母及深加工產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長，食品原料行業(yè)表現(xiàn)亮眼，酵母蛋白等新產(chǎn)品上的推廣取得顯著成效。26Q1核心酵母及深加工產(chǎn)品/食品原料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入32.56/6.15億元，分別同比+17.4%/+41.7%，成為核心增長引擎。此外，制糖業(yè)務(wù)因并表晟通糖業(yè)，26Q1收入同比大幅增長125.0%至3.52億元。
毛利率穩(wěn)步提升，短期因素擾動Q1利潤表現(xiàn)。2025/26Q1公司銷售毛利率為24.79%/26.47%，分別同比+1.22pct/+0.50pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜價格下降帶來的成本紅利與高毛利率的海外業(yè)務(wù)收入占比提升。3月份海運(yùn)費(fèi)短期飆升擾動，26Q1毛利率提升趨勢有所放緩。費(fèi)用方面，銷售/管理費(fèi)用率基本穩(wěn)定，財務(wù)費(fèi)用因銀行利息支與匯兌損失等有所增加，對利潤端形成一定壓力，2025/26Q1銷售凈利率分別為9.50%/9.69%，同比+0.60pct/-0.51pct。
成本下行周期明確，海外擴(kuò)張與新品類打造增長雙引擎。展望未來，公司將繼續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，海外市場仍是核心增長引擎。公司正加速海外制造布局，印尼、俄羅斯等新產(chǎn)能的建設(shè)將為海外市場擴(kuò)張?zhí)峁﹫詫嵒A(chǔ)。國內(nèi)市場以酵母蛋白為代表的新興業(yè)務(wù)正加速商業(yè)化，公司積極布局酵母蛋白、食品原料、酶制劑等，有望打造第二增長曲線，打開長期成長空間。利潤端，公司迎來明確的成本下行周期。主要原材料糖蜜價格在25/26榨季已大幅回落，有望增厚2026年毛利率。同時，公司通過發(fā)展水解糖技術(shù)、擴(kuò)建糖蜜儲罐等方式，增強(qiáng)了對上游成本的管控能力。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)收入189.7/210.9/233.5億元，同比增長13.4%/11.1%/10.7%，實現(xiàn)歸母凈利18.6/21.4/24.3億元，同比+20.2%/+15.0%/+13.6%，對應(yīng)PE為17x/15x/13x。公司作為全球酵母龍頭，海外業(yè)務(wù)步入收獲期，成本紅利釋放有望帶來業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；海外市場拓展及匯率波動風(fēng)險；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。
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