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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司聚焦“CRO服務(wù)+自主新藥”雙輪驅(qū)動(dòng)。我們給予陽(yáng)光諾和2026年30倍PE，目標(biāo)價(jià)為72.72元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　給予陽(yáng)光諾和“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2026-28年公司營(yíng)收分別為13.53/15.17/17.10億元，分別同比增長(zhǎng)10.7%/12.1%/12.7%。參考可比公司，我們給予陽(yáng)光諾和2026年30倍PE，目標(biāo)價(jià)為72.72元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　陽(yáng)光諾和是一家以創(chuàng)新藥研發(fā)與技術(shù)服務(wù)并行為特色的生物醫(yī)藥公司。公司聚焦“CRO服務(wù)+自主新藥”雙輪驅(qū)動(dòng)：對(duì)外提供涵蓋2類(lèi)新藥、仿制藥藥學(xué)開(kāi)發(fā)與一致性評(píng)價(jià)、創(chuàng)新藥臨床服務(wù)的全流程一站式解決方案；對(duì)內(nèi)構(gòu)建從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新藥全鏈條自主研發(fā)體系。服務(wù)內(nèi)容貫通藥物發(fā)現(xiàn)、藥理藥效、藥學(xué)研究、臨床研究及生物分析等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，以體系化能力賦能客戶(hù)加速成果轉(zhuǎn)化，以差異化創(chuàng)新提升患者用藥可及性。
　　新業(yè)務(wù)拓展驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.22億元，同比+13.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比+24.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比+16.05%。盡管2025年公司收入受宏觀環(huán)境及行業(yè)政策影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩，但得益于新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓及其帶來(lái)的較高的收益貢獻(xiàn)。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.97億元，同比下降14.62%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為0.21億元，同比下降30.25%。
　　創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，小核酸、CAR-T多賽道布局。截止2025年年報(bào)，公司創(chuàng)新藥管線推進(jìn)順利。1）STC007注射液：腹部手術(shù)后中、重度疼痛III期臨床有序推進(jìn)，瘙癢適應(yīng)癥II期進(jìn)行中；2）STC008注射液：腫瘤惡液質(zhì)I期臨床進(jìn)行中；3）ABA001（AGT siRNA）：高血壓適應(yīng)癥臨床申請(qǐng)獲批；4）ZM001（CD19 CAR-T）：中重度SLE適應(yīng)癥處于I期臨床
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管要求變化風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。