>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：國(guó)債延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)-260529
| 上傳日期： |
2026/5/29 |
大小： |
2528KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
市場(chǎng)分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會(huì)議指出，財(cái)政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強(qiáng)前瞻性靈活性針對(duì)性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政政策層面，2026年政府工作報(bào)告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬(wàn)億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬(wàn)億元、比上年增加約1.27萬(wàn)億元。擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元。
事件2：5月18日統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。1-4月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）141293億元，同比下降1.6%?？鄢康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)1.3%。
?。?）通脹：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅擴(kuò)張至2.8%。
資金面
?。?）財(cái)政：1-4月財(cái)政實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局。收入端，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)3.5%，增幅比一季度提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，邊際改善趨勢(shì)明顯；支出端，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)1.3%，支出規(guī)模為年初預(yù)算的31.6%，進(jìn)度為近5年同期最快，財(cái)政靠前發(fā)力特征延續(xù)。結(jié)構(gòu)上，資源稅類及資本市場(chǎng)相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長(zhǎng)74.8%，主要受股票市場(chǎng)交易活躍推動(dòng)；環(huán)境保護(hù)稅增長(zhǎng)11.9%；個(gè)人所得稅同比增長(zhǎng)12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長(zhǎng)；資源稅增長(zhǎng)7%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長(zhǎng)5.9%，增幅連續(xù)3個(gè)月提高，反映工業(yè)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇與價(jià)格回暖；個(gè)人相關(guān)的消費(fèi)稅下降3.3%，居民消費(fèi)偏弱；受房地產(chǎn)市場(chǎng)需求偏弱影響，契稅下降15.3%、土地增值稅下降15.6%。對(duì)債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場(chǎng)交易活躍，個(gè)人所得稅增長(zhǎng)體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長(zhǎng)反映綠色轉(zhuǎn)型與資源品價(jià)格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費(fèi)稅下降和地產(chǎn)類稅收低迷反映居民消費(fèi)及房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種生產(chǎn)消費(fèi)端偏弱、資源資本市場(chǎng)稅收偏強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性分化，一方面為財(cái)政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，債市在短期供給擾動(dòng)與中期貨幣政策寬松預(yù)期之間博弈。隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行和專項(xiàng)債擴(kuò)圍落地，政府債供給壓力仍在，總量寬松政策仍有空間。
（4）金融：4月金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民幣貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，前四個(gè)月同比多7393億元，反映出直接融資對(duì)信貸的替代效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。4月人民幣貸款減少100億元，信貸增長(zhǎng)放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)債成本優(yōu)勢(shì)有關(guān)，同時(shí)M1同比增速5.0%，較前值略有回落，但地產(chǎn)銷售邊際改善和制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月高于榮枯線對(duì)企業(yè)資金活躍度形成一定支撐?？傮w看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關(guān)注政府債高基數(shù)、地緣政治及通脹預(yù)期變化對(duì)二季度社融和利率走勢(shì)的影響。
?。?）央行：2026-05-28，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了1013億元7天的逆回購(gòu)操作。
?。?）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.317%、1.362%、1.381%和1.389%，較前日變化+0.000%、-0.009%、-0.007%、-0.001%。
市場(chǎng)面
（7）價(jià)格：2026-05-28，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.64元、106.37元、109.09元、113.71元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.02%、0.09%、0.10%和0.12%。
?。?）價(jià)差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.076元、0.066元、0.011元和0.137元，較前日變化+0.026元、+0.001元、-0.020元、+0.225元
綜述：昨日國(guó)債期貨收盤集體上漲，主力合約全線收漲，長(zhǎng)端表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于短端。政策面上，LPR已連續(xù)數(shù)月按兵不動(dòng)。5月22日央行開(kāi)展的6000億元MLF操作，結(jié)束此前連續(xù)縮量態(tài)勢(shì)，顯示央行在引導(dǎo)市場(chǎng)利率溫和修復(fù)的同時(shí)，對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性仍保持呵護(hù)。海外方面，美債收益率整體下行，海外通脹預(yù)期階段性降溫疊加避險(xiǎn)資金流入推動(dòng)美債反彈。中美10年期利差收窄至276BP附近，仍處于歷史偏高水平，但邊際收斂態(tài)勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率形成一定正面外溢。關(guān)注美債走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)債市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)及匯率波動(dòng)對(duì)貨幣政策空間的潛在影響。
策略
單邊：2609合約中性對(duì)待。
套利：關(guān)注TF2609基差反彈，關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
|
|
