>> 浦銀國際-中國宏觀經(jīng)濟(jì)2026年中期展望：從K型分化逐漸走向經(jīng)濟(jì)均衡-260528
| 上傳日期： |
2026/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金曉雯 |
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雖然今年一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需偏弱和K型分化的情況仍存，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨一定挑戰(zhàn)。從內(nèi)部來看，一方面，在全球AI上行周期和國內(nèi)供給端政策支持下，供給端、尤其是AI、新能源和高端制造相關(guān)的工業(yè)生產(chǎn)、投資以及出口均表現(xiàn)優(yōu)異。而另一方面，居民消費(fèi)持續(xù)疲軟，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)。從外部來看，復(fù)雜的全球宏觀形勢，尤其是懸而未決的霍爾木茲海峽開放問題和中美關(guān)系的不確定性亦將給下半年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來挑戰(zhàn)。
我們認(rèn)為今年下半年的政策刺激或視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而定，推出增量刺激的概率和潛在規(guī)模或均低于去年下半年。雖然中國經(jīng)濟(jì)仍面臨K型分化、全球宏觀環(huán)境的高不確定性等挑戰(zhàn)，但是與此同時(shí)今年一季度中國經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期，全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)被下調(diào)至4.5%-5.0%的區(qū)間內(nèi)。在經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度并未顯著提高的情況下，政府或?qū)⒄咧攸c(diǎn)更多放在“十五五”規(guī)劃綱要提到的結(jié)構(gòu)性改革上。在財(cái)政政策上，我們注意到近期穩(wěn)投資相對(duì)促消費(fèi)獲得了更多政策關(guān)注。短期內(nèi)，政府或加快地方政府專項(xiàng)債、特別國債和新型政策性金融工具的發(fā)行和使用，以推動(dòng)“六張網(wǎng)”建設(shè)和基建投資改善。中期來看，我們認(rèn)為在下半年推出增量財(cái)政刺激的閾值或較去年更高。不過，如果內(nèi)需疲軟一直持續(xù)，影響到就業(yè)市場目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，那么我們不排除下半年推出增量財(cái)政刺激措施的可能性。不過即便推出，規(guī)模或不及去年同期的1萬億元。尤其在促消費(fèi)方面，如果消費(fèi)持續(xù)低迷，那么我們認(rèn)為消費(fèi)補(bǔ)貼政策或有望擴(kuò)容到服務(wù)消費(fèi)，支持資金也可能追加。在貨幣政策上，我們認(rèn)為短期內(nèi)央行或不會(huì)降準(zhǔn)降息，而是更傾向于使用結(jié)構(gòu)性工具定向支持經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)。不過從中期來看，我們認(rèn)為仍有必要降息以改善當(dāng)前低迷的信貸需求。如果通脹壓力有所緩解，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)走弱，那么我們認(rèn)為央行在今年下半年仍有可能降息10個(gè)基點(diǎn)和降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。房地產(chǎn)支持政策或繼續(xù)延續(xù)去年和今年上半年的溫和推進(jìn)節(jié)奏。
我們維持4.7%的全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測不變，但調(diào)高凈出口對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。雖然經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)和高油價(jià)帶來一定下行壓力，但是這可能被AI超級(jí)周期下的超預(yù)期出口表現(xiàn)給抵消。我們預(yù)計(jì)今年下半年內(nèi)需將溫和改善，外需繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。相較去年11月時(shí)的展望，我們調(diào)低了全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測，但新預(yù)測值仍顯著高于1-4月水平；我們亦根據(jù)今年前四個(gè)月出口的優(yōu)異表現(xiàn)，顯著調(diào)高了全年出口增速和凈出口對(duì)整體GDP的貢獻(xiàn)率預(yù)測。今年，季度經(jīng)濟(jì)增速或在二季度見底，三四季度逐漸回升。鑒于高油價(jià)對(duì)通脹的沖擊，我們分別上調(diào)CPI和PPI通脹率預(yù)測0.3和3.0個(gè)百分點(diǎn)，到0.9%和1.8%。這導(dǎo)致今年名義GDP增速預(yù)測值或較去年顯著加快2.0個(gè)百分點(diǎn)到6.1%。今年接下來的時(shí)間美元兌人民幣匯率預(yù)計(jì)穩(wěn)中略微升值，今年年底點(diǎn)位或在6.75附近。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下行風(fēng)險(xiǎn)：內(nèi)需遲遲沒有復(fù)蘇、中美關(guān)系再次急速惡化、能源危機(jī)導(dǎo)致的高油價(jià)演變成長期情況；上行風(fēng)險(xiǎn)：霍爾木茲海峽全面開放時(shí)間早于我們的預(yù)期；美國對(duì)華關(guān)稅降幅大于我們的預(yù)期。
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