>> 華創(chuàng)證券-電力及公用事業(yè)行業(yè)跟蹤報(bào)告：如何定量理解綠電直聯(lián)對(duì)新能源消納的影響？——“電力+”系列研究(二)-260529
| 上傳日期： |
2026/5/29 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
霍鵬浩,李清影 |
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供給擴(kuò)張：裝機(jī)增速超越用電增速，新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯。1、新能源主導(dǎo)新增裝機(jī)格局，能源結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2025年，我國(guó)新能源（風(fēng)電+光伏）占新增裝機(jī)的比例達(dá)到80%，而2013年僅為14%，風(fēng)光已成為絕對(duì)主導(dǎo)，新能源對(duì)增量電力供給的支撐作用日益凸顯。2、近年來(lái)我國(guó)裝機(jī)增速高于用電增速。由于風(fēng)光發(fā)電具有波動(dòng)性與間歇性，我們引入“等效火電”調(diào)整方法，對(duì)風(fēng)電、光伏進(jìn)行“等效火電”處理。經(jīng)此調(diào)整后，2012～2025年全國(guó)等效裝機(jī)增速CAGR為7.3%，用電量增速CAGR為5.8%，表明經(jīng)調(diào)整后的裝機(jī)增速仍然高于全社會(huì)用電需求的增長(zhǎng)，進(jìn)而帶來(lái)了新能源消納的壓力。
消納承壓：新能源利用小時(shí)下滑，約兩成電量面臨消納困境。1、風(fēng)光利用小時(shí)數(shù)趨勢(shì)性下行，新能源消納承壓。近年來(lái)，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)從2022年的2219小時(shí)下行至2025年的1801小時(shí)；光伏則更為顯著，從2022年的1340小時(shí)下行至2025年約1015小時(shí)，由于裝機(jī)增速持續(xù)快于負(fù)荷增速，新能源面臨消納困境，利用小時(shí)數(shù)下行壓力加大。2、待消納缺口測(cè)算：我們以2018～2024年風(fēng)光利用小時(shí)數(shù)歷史均值為利用小時(shí)的理論中樞（風(fēng)電約2152小時(shí)，光伏約1258小時(shí)基準(zhǔn)），乘以對(duì)應(yīng)年末裝機(jī)規(guī)模，得到理論發(fā)電量；再與實(shí)際發(fā)電量相減，差值即為待消納的缺口電量。經(jīng)過(guò)測(cè)算可得，2025年待消納的缺口電量約5159億度，待消納的缺口電量/理論發(fā)電量高達(dá)18%，若持續(xù)缺乏有效的消納手段，新能源裝機(jī)的繼續(xù)擴(kuò)張或?qū)⒚媾R收益率持續(xù)下滑。
綠電直聯(lián)：增量新能源消納的破局之道。1、政策密集落地，綠電直聯(lián)已從試點(diǎn)走向規(guī)模推廣階段。從650號(hào)文確立制度基礎(chǔ)、明確源荷匹配規(guī)范，到1192號(hào)文打通價(jià)格機(jī)制、自發(fā)自用電量免繳系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)，再到688號(hào)文將適用場(chǎng)景由單一用戶延伸至多用戶，綠電直聯(lián)商業(yè)模式的規(guī)模化推廣條件已基本具備。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2026年5月，全國(guó)已完成審批的綠電直聯(lián)項(xiàng)目達(dá)100個(gè)，新能源裝機(jī)規(guī)模合計(jì)約26.11GW。2、綠電直連的優(yōu)勢(shì)：降低綜合用電成本，滿足歐盟碳合規(guī)認(rèn)證。1）經(jīng)濟(jì)維度：綠電直聯(lián)具備顯著經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢(shì)。1192號(hào)文明確規(guī)定，直聯(lián)項(xiàng)目自發(fā)自用電量暫免繳納系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)。2）碳合規(guī)維度：對(duì)于產(chǎn)品出口歐盟的制造業(yè)企業(yè)而言，綠電直聯(lián)不僅是降本工具，更是規(guī)避碳關(guān)稅、保障市場(chǎng)準(zhǔn)入的合規(guī)剛需。3、消納測(cè)算：綠電直聯(lián)治增量之標(biāo)，多路徑協(xié)同治存量之本。1）新增項(xiàng)目：根據(jù)測(cè)算，2026年光伏+風(fēng)電新增裝機(jī)約為330GW，若不加干預(yù)，參照歷史待消納缺口規(guī)律，新增項(xiàng)目將面臨約18%的消納缺口，對(duì)應(yīng)等效負(fù)荷約59GW。若綠電直聯(lián)項(xiàng)目能加速擴(kuò)容至約60GW規(guī)模，理論上可有效覆蓋增量新能源的消納缺口。2）存量項(xiàng)目：存量項(xiàng)目的消納改善有賴多路徑協(xié)同，包括特高壓外送、抽水蓄能及新型儲(chǔ)能、全國(guó)電力市場(chǎng)化改革的深化等方式，多措并舉方能實(shí)現(xiàn)消納格局的優(yōu)化。
投資建議：綠電直聯(lián)有望重塑傳統(tǒng)綠電運(yùn)營(yíng)商估值邏輯。我們梳理出三條投資線索：1、綠電直聯(lián)項(xiàng)目已實(shí)質(zhì)落地，先發(fā)優(yōu)勢(shì)最為確定。建議關(guān)注大唐發(fā)電、甘肅能源。2、深耕綠電直聯(lián)重點(diǎn)省份，區(qū)域布局優(yōu)勢(shì)顯著。我國(guó)華北地區(qū)、西北地區(qū)以及東北地區(qū)為綠電直聯(lián)項(xiàng)目較為密集的區(qū)域，華北地區(qū)方面，強(qiáng)推河北省海風(fēng)龍頭新天綠色能源（H），建議關(guān)注河北省綜合能源運(yùn)營(yíng)商建投能源，北京綜合能源運(yùn)營(yíng)商京能電力，內(nèi)蒙古綜合能源運(yùn)營(yíng)商華能蒙電；西北地區(qū)方面，建議關(guān)注寧夏綜合能源運(yùn)營(yíng)商嘉澤新能及銀星能源；東北地區(qū)方面，建議關(guān)注華電集團(tuán)旗下的遼寧能源運(yùn)營(yíng)商華電遼能。3、全國(guó)性新能源運(yùn)營(yíng)商或同步受益。具備全國(guó)化新能源資產(chǎn)布局的平臺(tái)型綠電運(yùn)營(yíng)商，不依賴單一區(qū)域，或?qū)⒃诰G電直聯(lián)規(guī)模擴(kuò)張中憑借項(xiàng)目?jī)?chǔ)備廣度與議價(jià)能力同步受益，建議關(guān)注龍?jiān)措娏Γ℉）、晶科科技、太陽(yáng)能、金開(kāi)新能、節(jié)能風(fēng)電。
風(fēng)險(xiǎn)提示：綠電直連政策落地不及預(yù)期、用電需求增速不及預(yù)期、電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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