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供給方面，存單凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，期限結(jié)構(gòu)有所走擴(kuò)。本周（5月25日至5月31日）存單發(fā)行規(guī)模為9188.7億元，凈融資額為-321.2億元（上周為4537億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國(guó)有行發(fā)行占比由53%上升至54%；股份行發(fā)行占由11%上升至21%。期限方面，存單發(fā)行加權(quán)期限走擴(kuò)至7.88個(gè)月（前值為6.62個(gè)月）。下周（6月1日至6月7日）到期規(guī)模大幅減少，存單到期規(guī)模為4127.2億元，周度環(huán)比減少5379.7億元，到期主要集中在城商行、國(guó)有行和股份行，基于期限視角，6M、9M存單到期金額最高，分別為2075.1億元和885.4億元。
　　需求方面，大型銀行為二級(jí)配置主力，一級(jí)市場(chǎng)募集率小幅下行。（1）就二級(jí)配置機(jī)構(gòu)而言，銀行端中小銀行周度凈買入由771.63億元下降至508.52億元；大型銀行周度凈買入由1055.03億元下降至588.69億元；貨基周度凈賣出由1573.1億元下降至1139.68億元；理財(cái)周度凈買入從207.46億元上升至249.08億元；其他類周度凈買入422.77億元，較上周（139.24億元）增加283.53億元。（2）一級(jí)發(fā)行方面，全市場(chǎng)募集率（15DMA）降至91%；分機(jī)構(gòu)看，國(guó)有行募集率由95%下降至93%，股份行募集率維持在89%，城商行募集率由83%上升至87%，三農(nóng)行募集率由90%上升至91%。
　　一級(jí)定價(jià)方面，1y股份行存單加權(quán)發(fā)行利率下行至1.43%。（1）具體來(lái)看，股份行3M存單較上周上行2bp，9M品種較上周下行2bp，1.42%左右，1y品種定價(jià)延續(xù)低位震蕩，小幅下行至1.43%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差為7bp，在歷史分位數(shù)20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差為11.86BP，利差分位數(shù)在22%附近；農(nóng)商行與股份行利差為16.67BP，利差分位數(shù)在52%附近。
　　二級(jí)收益率方面，AAA等級(jí)品種存單收益率較上周小幅下行。（1）具體來(lái)看，3M品種較上周下行3bp，其余品種較上周均下行2bp，1Y品種收益率在1.43%左右。（2）期限利差而言，AAA等級(jí)1Y-3M期限利差為8.5bp，在25%的歷史分位數(shù)水平。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，存單與國(guó)債利差基本維持，與國(guó)開利差小幅下行。具體來(lái)看，1yAAA等級(jí)存單收益率與DR007:15DMA資金價(jià)差從11.46BP收窄至9.01BP；與R007:15DMA資金價(jià)差從8.43BP收窄至6.08BP；存單與國(guó)債價(jià)差從27.25BP收窄至27.22BP，分位數(shù)維持在14%；存單與國(guó)開價(jià)差從8.87下行至7.79BP，分位數(shù)下降至9%；此外，AAA中短票與存單價(jià)差由2.03BP走擴(kuò)至2.23BP，分位數(shù)上升至19%附近。
　　對(duì)于存單而言，5月供給溫和放量也顯示央行前期回收“有效”，但當(dāng)前供給尚不構(gòu)成提價(jià)壓力，短期或在1.45%附近的低位震蕩。5月以來(lái)存單發(fā)行規(guī)模有所回升，但整體仍處于溫和放量的節(jié)奏，全月凈融資1625億元，未形成“提價(jià)換量”的壓力。需求方面，信貸偏弱背景下銀行“欠配”格局延續(xù)，近期大行與中小行買入存單均有所放量。存單供需格局仍相對(duì)有利，疊加MLF邊際定價(jià)1.45%，且轉(zhuǎn)為凈投放，央行態(tài)度相對(duì)溫和的情況下，短期內(nèi)1Y國(guó)股行存單利率或在1.45%附近偏低位置震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。