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月度觀點鎳：宏觀和印尼政策反復，成本和供需博弈，寬幅調整為主
　　供應：原料高價制約，5月精煉排產預計小幅下滑。據(jù)Mysteel調研全國22家樣本企業(yè)統(tǒng)計，4月精煉鎳產量35250噸，環(huán)比減少5.59%，同比減少3.29%。5月精煉鎳預估產量33280噸，環(huán)比減少5.59%，同比減少7.54%。
　　需求：需求端未見明顯起色，下游維持剛需采購節(jié)奏，現(xiàn)貨成交整體清淡。電鍍下游整體需求較為穩(wěn)定，后期難有增長；合金消費逐步復蘇，軍工和輪船等合金需求較好。不銹鋼表現(xiàn)疲弱，終端承接有限；MHP對硫酸鎳成本有支撐，但下游三元前驅體訂單未見明顯放量，硫酸鎳價格震蕩為主。
　　庫存：內外市場表現(xiàn)分化，海外持穩(wěn)為主，國內壘庫壓力增加，保稅區(qū)庫存低位持穩(wěn)。截止5月28日，LME鎳庫存278064噸，周環(huán)比增加1968噸；SMM國內六地社會庫存112679噸，周環(huán)比增加15237噸；保稅區(qū)庫存1700噸，周環(huán)比持平。
　　成本：動態(tài)成本窄幅波動，受原料制約一體化成本中樞有所抬升。參考SMM數(shù)據(jù)，5月29日，外采硫酸鎳生產電積鎳成本16.33萬元/噸，外采MHP生產電積鎳成本16.14萬元/噸，外采高冰鎳生產電積鎳成本15.81萬元/噸。印尼一體化MHP生產電積鎳成本15.9萬元/噸，印尼一體化高冰鎳生產成本15.1萬元/噸。
　　消息面：印尼新政暫將鎳生鐵NPI豁免，印尼能礦部對未提交2026年RKAB的礦企實施臨時運營凍結，政府對資源掌控市場擔憂鎳原料后續(xù)仍會被納入管控。津巴布韋將鎳、鋰、鈷等金屬列為關鍵礦產，但由于其現(xiàn)有鎳資源較少，影響比較有限。
　　觀點策略：月內滬鎳盤面寬幅震蕩，印尼政策反復，資金對前期利好逐步消化，價格中樞整體高位回落。宏觀方面，美伊戰(zhàn)爭預期反復，美聯(lián)儲加息預期升溫，美元美債同步走強，壓制有色上行空間。印尼新政暫將鎳生鐵NPI豁免，但印尼強化對資源掌控市場擔憂鎳原料后續(xù)仍會被納入管控，印尼能礦部對未提交2026年RKAB的礦企實施臨時運營凍結，原料供應預期整體收緊。雨季結束后菲律賓鎳礦價格走弱；印尼內貿礦價承壓，1.4%品位價格預期下調至58-60美元/濕噸。成本端硫磺報價維持高位，濕法冶煉成本支撐牢固。精煉鎳現(xiàn)貨成交整體一般，各品牌升貼水因換月有所下調，5月精煉排產預計小幅下滑，進口補充增加，精煉鎳供應壓力不減。
　　高鎳生鐵市場報價持穩(wěn)，但成本端支撐減弱，買賣雙方博弈加劇，鋼廠采購意愿減弱，以消耗庫存為主。硫酸鎳原料端中間品部分減產，船期影響6月MHP產量或難有大幅恢復，三元搶出口結束后對硫酸鎳需求回落明顯，鹽廠多維持以銷定產。庫存方面，內外市場持續(xù)分化，海外持穩(wěn)為主，國內壘庫壓力增加?？傮w上，宏觀和印尼政策反復擾動，供應預期收緊，現(xiàn)實成本支撐弱化，精煉鎳高供應和庫存仍有壓力，中間品緊缺預期弱化但短期難有快速恢復，短期盤面或維持寬幅區(qū)間震蕩，主力參考140000-150000區(qū)間運行。