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債市進(jìn)入純交易博弈區(qū)間
　　4月后債市行情的三個(gè)特征：“錢多”是背景，交易盤是主導(dǎo)，期限溢價(jià)不壓縮。
　　展望6月份和三季度債市行情，上述三個(gè)特征有沒有變化？
　　第一，“錢多”基礎(chǔ)邏輯沒變，央行調(diào)控預(yù)期反復(fù)。
　　在信貸端出現(xiàn)明顯修復(fù)之前，資金面寬松的基礎(chǔ)邏輯就會(huì)持續(xù)，勿輕言流動(dòng)性拐點(diǎn)，可以類比2022年。
　　隔夜利率在1.2%以上，是央行可以接受的底線。市場對(duì)貨幣政策的疑慮逐步消散，6月下旬信貸脈沖觀察窗口之外，短端幾乎看不到任何風(fēng)險(xiǎn)。
　　第二，交易盤主導(dǎo)邏輯沒變，拉長久期沖動(dòng)仍在。
　　交易盤拉長久期的沖動(dòng)，越等越強(qiáng)。
　　1.7%年以上的10年國債，大行配置盤有興趣，收益率下破之后配置盤進(jìn)一步參與意愿偏低，10年以上的超長品種的配置意愿一直偏低。
　　第三，期限溢價(jià)不壓縮的底線可能被打破。
　　除期限溢價(jià)的國開與國債利差、信用利差、以及收益率曲線上的凸點(diǎn)，都出現(xiàn)明顯壓縮。
　　期限溢價(jià)不是不能壓縮，只要有交易驅(qū)動(dòng)。但這只能是交易性的，而非中樞性的，這意味著壓縮不會(huì)持續(xù)，壓縮幅度不會(huì)很大，壓縮之后大概率有反彈。
　　總結(jié)來看，前期預(yù)期的“魚尾”行情正在進(jìn)行，10年期國債接近1.7%之后，債市進(jìn)入純交易博弈區(qū)間。之前怕通脹、怕風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，現(xiàn)在認(rèn)同寬松、期待降息。期限溢價(jià)不壓縮的底線會(huì)松動(dòng)，30年的交易盤抱團(tuán)行情可能再次出現(xiàn)，這將帶來交易性機(jī)會(huì)，但配置盤參與有限，會(huì)使行情向多頭擁擠的方向發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊