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OCI賬戶浮盈改善，但配置盤追漲動力有限
　　4月以來，債市行情由短端向長端擴(kuò)散，交易盤成為本輪收益率下行的主要推動力量，配置盤尚未形成趨勢性接力。銀行配置行為主要體現(xiàn)于AC和OCI賬戶：AC賬戶承擔(dān)政府債供給承接功能，OCI賬戶兼具配置和利潤調(diào)節(jié)屬性。測算顯示2025年大行與股份行OCI賬戶國債全年加權(quán)增倉成本均接近1.64%，其中大行、股份行國債增倉分別約4.87萬億元和0.81萬億元。2026年一季度，中短端及中久期收益率同比下行，帶動國股行OCI賬戶估值明顯修復(fù)，測算國股行OCI國債估值修復(fù)約1395億元。但估值修復(fù)不等于配置盤全面回歸，當(dāng)前國債發(fā)行成本低于2025年OCI增倉成本中樞，銀行繼續(xù)主動增配OCI賬戶的票息吸引力下降，配置盤更可能表現(xiàn)為回調(diào)承接力量。
　　配置戶浮盈可作利潤緩沖，兌現(xiàn)壓力約束追漲
　　銀行配置戶浮盈的意義在于為未來利率上行階段預(yù)留利潤緩沖。OCI浮盈若停留在其他綜合收益中，不能直接改善利潤表；只有賣出高浮盈債券，累計(jì)收益才可轉(zhuǎn)入投資收益，用于對沖凈息差收窄、TPL賬戶浮虧和信用成本波動。按2025年報(bào)測算，國有行AC賬戶浮盈約1.82萬億元，股份行約3109億元；若合并OCI相關(guān)其他綜合收益，國股行AC&OCI浮盈相當(dāng)于TTM歸母凈利潤約122.6%。若未來利率上行，TPL浮虧將直接沖擊利潤表。以TPL債券余額5萬億元、久期2Y測算，利率上行50bp和100bp分別對應(yīng)約500億元和1000億元浮虧，需賣出約1.2萬億至2.6萬億元浮盈債券補(bǔ)收益。由此看，浮盈池具備緩沖能力，但兌現(xiàn)規(guī)?？赡茌^大，或壓制銀行在低收益率位置繼續(xù)追漲。
　　利率衍生品反映交易盤，對大行長久期資產(chǎn)保護(hù)有限
　　銀行配置盤可以通過支付IRS固定端進(jìn)行部分久期保護(hù)，但由于IRS成交集中在短端、長端深度有限，衍生品更適合邊際對沖，難以承接系統(tǒng)性、同步化的大規(guī)模避險(xiǎn)需求。因此，IRS相對國債偏高，仍主要反映的是交易盤對未來利率反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)和對沖擁擠風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，而配置盤規(guī)模較大，難以充分對沖，因此現(xiàn)券的利率風(fēng)險(xiǎn)仍將是關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。