>> 中郵證券-醫(yī)藥生物行業(yè)報告：雙多抗藥物景氣度高，全球頭部CDMO構(gòu)筑核心技術(shù)平臺迎訂單-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
盛麗華,辛家齊 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
雙/多特異性抗體作為下一代抗體療法的核心，能夠同時靶向兩個不同的抗原或表位，從而實現(xiàn)單一靶向抗體無法達(dá)成的協(xié)同效應(yīng)、橋接免疫細(xì)胞與腫瘤細(xì)胞或克服耐藥性等多種創(chuàng)新治療機(jī)制。然而，雙抗的功能升級也帶來了明顯生產(chǎn)工藝挑戰(zhàn)。
在雙多抗領(lǐng)域，CDMO公司可以提供從抗體結(jié)構(gòu)設(shè)計、細(xì)胞系構(gòu)建、工藝開發(fā)、分析方法開發(fā)到臨床和商業(yè)化生產(chǎn)的端到端服務(wù)，幫助客戶加速研發(fā)進(jìn)程、降低風(fēng)險并優(yōu)化生產(chǎn)成本。
本周我們梳理了藥明生物、富士膠片（Fujifilm）、三星生物（Samsung Biologics）、龍沙（LONZA）四家全球頭部大分子CDMO公司的相關(guān)技術(shù)平臺。四家公司的核心技術(shù)平臺集中在分子構(gòu)建、細(xì)胞系開發(fā)及生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)。通過構(gòu)建擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)平臺，CDMO公司可提高自身競爭優(yōu)勢、從漏斗入口獲得更多訂單。
投資建議：雙多抗藥物市場空間大、增速快、景氣度高，是與ADC、多肽并駕齊驅(qū)的賽道。生產(chǎn)工藝開發(fā)難度導(dǎo)致雙抗開發(fā)外包率較高，對大分子CDMO企業(yè)而言是重要的訂單和未來業(yè)績來源。頭部企業(yè)可以提供從抗體結(jié)構(gòu)設(shè)計、細(xì)胞系構(gòu)建、工藝開發(fā)、分析方法開發(fā)到臨床和商業(yè)化生產(chǎn)的端到端服務(wù)，提高自身競爭優(yōu)勢、保障中長期增長。
建議關(guān)注：藥明生物、凱萊英、康龍化成、博騰股份等。
l本周行情回顧
本周（2026年5月25日-5月29日），A股申萬醫(yī)藥生物下跌2.64%，板塊整體跑輸滬深300指數(shù)3.61pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指5.16pct。在申萬31個一級子行業(yè)中，醫(yī)藥板塊周漲跌幅排名為第15位。本周申萬醫(yī)藥子板塊中，血液制品板塊漲跌幅排名第一，上漲2.72%；原料藥板塊表現(xiàn)相對較差，本周下跌5%。
l行業(yè)觀點
1、創(chuàng)新藥：BD和數(shù)據(jù)讀出雙重催化，看好長期全球商業(yè)化潛力
本周ADCO摘要釋放，迎來重點項目數(shù)據(jù)讀出的催化時間點，國產(chǎn)創(chuàng)新藥全球性競爭力提升邏輯不斷強化。創(chuàng)新藥板塊行情25年以BD驅(qū)動為主，26-27年預(yù)計將以大品種關(guān)鍵臨床POC數(shù)據(jù)驅(qū)動為主，長期維度看28年后目前已出海的重點品種如康方依沃西單抗、科倫博泰Sac-TMT以及信達(dá)生物IBI363等一系列重點品種將迎來海外上市商業(yè)化，參考百濟(jì)神州澤布替尼放量節(jié)奏，板塊龍頭公司有望充分受益商業(yè)化分成。
作為成長性賽道，建議以中期維度理解創(chuàng)新藥板塊基本面，再次強調(diào)產(chǎn)業(yè)層面創(chuàng)新藥的全球參與度提升趨勢在25年已有充分體現(xiàn)，預(yù)計未來將更多看到國產(chǎn)創(chuàng)新藥在早研層面追趕及反超歐美，效率制勝背景下，中期國產(chǎn)新藥必將迎來收獲期，持續(xù)看好板塊投資機(jī)會。
建議關(guān)注確定性高、BD預(yù)期擾動相對小的標(biāo)的。
2、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：板塊業(yè)績?nèi)嫣嵘?，龍頭指引樂觀
看好26年產(chǎn)業(yè)鏈公司如CXO以及生命科研服務(wù)板塊的投資機(jī)會，從需求端來看，海外研發(fā)及生產(chǎn)外包需求穩(wěn)定回暖，國內(nèi)BigPharma研發(fā)支出逐年穩(wěn)步提升、Biotech伴隨今年板塊情緒回暖以及IPO增多逐步走出底部，研發(fā)外包需求提振有望在26年兌現(xiàn)；從供給端來看，經(jīng)過20-23年行業(yè)景氣快速提升-上游產(chǎn)能擴(kuò)張競爭加劇-盈利下滑行業(yè)去產(chǎn)能的周期后，目前整體價格水平已處于底部待回暖的區(qū)間，供給端的出清也逐漸穩(wěn)定，26年有望隨著需求旺盛盈利得到進(jìn)一步修復(fù)。
重點推薦安評行業(yè)。上游需求已迎來修復(fù)，帶動訂單端快速復(fù)蘇，相關(guān)公司2025及2026Q1新簽訂單加速增長。此外，實驗猴因種群結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供給收縮，供需缺口拉大、猴價持續(xù)升溫，因此安評行業(yè)目前處于“需求回暖+供給彈性”景氣度雙擊向上階段。
建議關(guān)注標(biāo)的：藥明康德、藥明合聯(lián)、昭衍新藥、益諾思、泰格醫(yī)藥、普蕊斯、皓元醫(yī)藥等。
3、原料藥：看好競爭格局優(yōu)、抗波動能力強、盈利能力穩(wěn)定的標(biāo)的，建議關(guān)注國邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)
原料藥行業(yè)目前多品種處歷史底部區(qū)域，向下空間有限。其中部分維生素和抗生素品種已先行提價，行業(yè)接近周期反轉(zhuǎn)。推薦關(guān)注競爭格局好、盈利能力穩(wěn)定的標(biāo)的國邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)。
國邦醫(yī)藥：動保板塊展現(xiàn)規(guī)模壁壘與周期韌性，氟苯尼考和鹽酸多西環(huán)素快速上量，氟苯尼考出貨突破4000噸、鹽酸多西環(huán)素突破3000噸，同比增速均超30%。隨著“多品種頭部”戰(zhàn)略推進(jìn)，2025年公司已擁有銷售產(chǎn)品超80個，其中13個收入過億、4個超5億，產(chǎn)品矩陣抗周期能力強。
普洛藥業(yè)：傳統(tǒng)原料藥主動收縮低毛利業(yè)務(wù)，維護(hù)了主要產(chǎn)品市場份額和價格平衡，盈利能力穩(wěn)定；CDMO業(yè)務(wù)快速增長，三年內(nèi)將交付的商業(yè)化訂單超60億元。隨著業(yè)務(wù)從中間體向“API+制劑”轉(zhuǎn)型升級及跨國藥企客戶的突破，CDMO已躍升為公司最大毛利貢獻(xiàn)板塊，增長確定性凸顯。
4、體外診斷：重視化學(xué)發(fā)光行業(yè)底部機(jī)會，建議關(guān)注龍頭新產(chǎn)業(yè)
?。?）國內(nèi)行業(yè)層面，盡管存在集采/拆套餐等因素擾動，但是回溯24-25的集采執(zhí)行：從結(jié)果上來看，進(jìn)口70%+的份額掉到了60-65%，國產(chǎn)提升至35%+。國產(chǎn)替代的邏輯在持續(xù)兌現(xiàn)。
?。?）今年來看，拆套餐的負(fù)面影響基本見底，對于必要的套餐還是會保留，反而有所回升。預(yù)
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