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5月指數(shù)整體呈V型走勢，下旬成長板塊明顯承壓，核心壓制因素分為內(nèi)外兩大維度：外部層面，海外流動(dòng)性波動(dòng)帶來沖擊。日美債券收益率上行創(chuàng)下階段新高，5月15-20號前后美日韓市場均出現(xiàn)指數(shù)級別調(diào)整，隨后日美債利率上行動(dòng)能減弱、外圍市場重回向上，但A股仍偏弱勢運(yùn)行。內(nèi)部層面，極致化的風(fēng)格行情與資金再平衡需求，成為市場的核心結(jié)構(gòu)性矛盾?？萍夹星椤翱s圈”，疊加風(fēng)格漂移資金回補(bǔ)、籌碼松動(dòng)，邊緣品種風(fēng)險(xiǎn)釋放。
　　市場風(fēng)格是否已然切換？
　　我們認(rèn)為，近期市場廣泛討論的估值位置、交易擁擠度等指標(biāo)并非判斷市場頂部或風(fēng)格切換的核心依據(jù)，風(fēng)格周期本質(zhì)上，仍是由流動(dòng)性周期與產(chǎn)業(yè)周期所共同驅(qū)動(dòng)。拉長周期視角，全球流動(dòng)性已經(jīng)進(jìn)入由寬松轉(zhuǎn)向邊際收緊的關(guān)鍵拐點(diǎn)。流動(dòng)性周期的轉(zhuǎn)向是市場風(fēng)格切換的重要序曲，但并不會直接終結(jié)產(chǎn)業(yè)趨勢行情。在強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢的支撐下，前期市場主線不會出現(xiàn)單邊快速回調(diào)，更多是通過反復(fù)震蕩、多輪博弈的方式構(gòu)筑復(fù)雜的頂部結(jié)構(gòu)。
　　當(dāng)前市場或處于風(fēng)格切換的早期階段，科技板塊單邊上行的順暢行情難以延續(xù)。流動(dòng)性邊際收緊的背景下，板塊整體波動(dòng)率放大，行情輪動(dòng)加快，市場獲取超額收益的難度大幅提升。但需要明確的是，AI高景氣產(chǎn)業(yè)趨勢并未終結(jié)，后續(xù)科技賽道仍是主線。
　　進(jìn)入6月，宏觀層面的核心關(guān)注點(diǎn)集中在以下兩大方面：
　　一是美伊沖突及油價(jià)走勢的影響。當(dāng)前市場對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)已明顯降溫，無論是油價(jià)還是權(quán)益市場，均在較大程度上反映了中東局勢緩和的預(yù)期。因此，后續(xù)更值得關(guān)注的是市場交易邏輯的切換。一種情形是，若霍爾木茲海峽順利恢復(fù)開放并最終落地，市場關(guān)注點(diǎn)可能從地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)向原油供需基本面，尤其是此前被階段性忽視的庫存數(shù)據(jù)和供需缺口，進(jìn)而推動(dòng)油價(jià)反彈。另一種情形是，中東局勢僅階段性緩和而非實(shí)質(zhì)性、確定性改善，則地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)未來仍可能重新回歸。
　　二是海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前宏觀環(huán)境中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素仍存，尤其是美國通脹走勢以及美聯(lián)儲貨幣政策路徑存在較大不確定性。6月16日至17日將召開沃什履新后的首次美聯(lián)儲議息會議，其政策表述以及對后續(xù)降息節(jié)奏的指引，都可能對全球流動(dòng)性預(yù)期產(chǎn)生重要影響，并觸發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格的重新定價(jià)。
　　配置上，堅(jiān)守科技主線，均衡攻防布局六月行情
　　綜合內(nèi)外宏觀環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)趨勢判斷，6月配置思路上，建議堅(jiān)守科技核心資產(chǎn)主線，同時(shí)兼顧紅利防御以及具備內(nèi)外需支撐的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，平衡組合波動(dòng)。我們認(rèn)為，科技核心資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然穩(wěn)健，并非全面的風(fēng)格轉(zhuǎn)向，大方向上只要海外AI資本開支邏輯未被證偽、海外科技市場表現(xiàn)良好，那么A股科技核心資產(chǎn)依然是景氣度最強(qiáng)的方向。疊加巨型IPO落地前的階段性行情催化，板塊行情仍有支撐。非科技方向，內(nèi)需消費(fèi)當(dāng)前缺乏強(qiáng)景氣與強(qiáng)政策催化，籌碼占優(yōu)但基本面相對偏弱，建議小倉位博弈反彈，以平滑組合波動(dòng)。
　　因此板塊配置策略上，一方面科技仍應(yīng)作為主線持有，但需規(guī)避板塊內(nèi)邊緣/純主題性品種，優(yōu)選具備扎實(shí)基本面的個(gè)股；另一方面，可適度調(diào)配部分倉位，布局儲能、電力、內(nèi)外需等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，均衡攻防布局六月行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外政策不確定性等。