>> 華創(chuàng)證券-【債券月報】轉(zhuǎn)債月報：供需錯配下，基金對轉(zhuǎn)債仍有需求-260602
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配置需求仍有空間，重心向相對收益型資金傾斜
新券供給規(guī)模有限，審核邊際加速。截至2026年5月底，年內(nèi)共發(fā)行15只轉(zhuǎn)債，合計規(guī)模127.15億元，整體而言供給仍處于歷史相對低位，發(fā)行主要桎梏來自于此前存續(xù)待發(fā)偏少的時滯，轉(zhuǎn)債供給延續(xù)弱于需求的格局。
債基及ETF增持，配置需求仍有空間。2026年1-5月權益市場整體表現(xiàn)相對積極，在熱點行情下轉(zhuǎn)債仍為部分債基增強配置彈性的重要品種，需求增量主要發(fā)生在二級債基以及轉(zhuǎn)債ETF。轉(zhuǎn)債ETF則表現(xiàn)的相對積極，近兩年呈現(xiàn)出較強的“趨勢追漲+高位止盈”特征：在行情加速上漲后半段，ETF申購往往隨風險偏好升溫而加速流入，放大指數(shù)成分券、尤其是高流動性大盤轉(zhuǎn)債的配置需求；而當市場轉(zhuǎn)入高位震蕩或收益兌現(xiàn)階段，前期低位加倉資金則容易集中贖回，形成階段性凈流出。從估值結(jié)構(gòu)影響看，ETF資金的申贖更多作用于指數(shù)權重券和流動性較好的核心底倉，行情上行期容易推動平價較高、流動性較好的品種估值率先抬升，并強化轉(zhuǎn)債市場的β屬性；而在凈流出階段，贖回壓力也主要通過底倉減持釋放，對指數(shù)權重券估值形成擾動，但對小規(guī)模、低流動性或偏債型品種影響相對有限。往后看，若下半年權益市場維持震蕩偏強，ETF資金仍可能在回調(diào)后重新流入，并繼續(xù)成為轉(zhuǎn)債需求側(cè)的重要力量。
轉(zhuǎn)債需求側(cè)支撐或繼續(xù)來自于相對收益型資金。下半年相對收益型資金流入強度或較年初有所放緩，年初轉(zhuǎn)債需求快速修復，既包含保險、年金等長期配置資金在春季躁動預期下的提前布局，也包含公募、ETF及部分交易型資金在權益市場升溫后的趨勢追漲，屬于長期配置資金與短期追漲資金共同作用下的階段性強流入。往后看，百元溢價率及價格中樞處于相對高位，且前期收益已有一定累積，年初式的高強度凈流入較難在下半年再現(xiàn)。若三季度權益市場波動加大，部分穩(wěn)健資金或借回調(diào)重新布局；若估值繼續(xù)抬升，年底前止盈與降倉壓力仍需關注。在主動權益及固收+產(chǎn)品凈值修復訴求下，相比保險、年金等資金更偏重絕對收益與估值保護，相對收益型資金對趨勢行情及相對排名更為敏感，或成為下半年轉(zhuǎn)債需求側(cè)的主要邊際增量來源。
策略展望：估值仍偏高，臨期抄底需謹慎，建議小倉位高彈性
截至2026年5月29日收盤，百元平價擬合轉(zhuǎn)股溢價率為36.09%，較4月30日壓縮2.28pct，類似權益市場表現(xiàn)，5月出現(xiàn)了科技+股性虹吸大盤+臨期轉(zhuǎn)債，但伴隨5月底權益市場風偏調(diào)整，多數(shù)底倉轉(zhuǎn)債出現(xiàn)價格修復。
展望后市，整體而言轉(zhuǎn)債估值仍難言便宜，雖然全年資金面預期不弱，估值或仍有支撐，而類似年初的長期配置疊加短期追漲資金的共振涌入較難復現(xiàn)，也即資金面天花板限制下，轉(zhuǎn)債估值在當前偏高位易跌難漲，而從此角度考慮，更受資金面或轉(zhuǎn)債估值影響的偏債型及平衡型轉(zhuǎn)債或進入到較難交易的區(qū)間內(nèi)，股性轉(zhuǎn)債則更容易把握權益市場的結(jié)構(gòu)性機會，因而后市更多考慮從小倉位但高彈性配置角度出發(fā)做策略調(diào)整。5月下旬以來權益市場調(diào)整更可能體現(xiàn)短期避險情緒，對于剩余期限過短、正股彈性偏弱的轉(zhuǎn)債，更建議等一個更合適的雙低位置再介入，多數(shù)類似轉(zhuǎn)債5月的調(diào)整后依然不算便宜。短期內(nèi)建議繼續(xù)抱團科技+股性板塊，只是正股板塊選擇上可以傾向于選擇5月有所調(diào)整或滯漲的方向。
市場回顧：轉(zhuǎn)債與正股動能轉(zhuǎn)弱，估值整體壓縮，行業(yè)板塊多數(shù)偏弱，TMT板塊表現(xiàn)積極，制造板塊估值抬升較多。
供需情況：新券無新增發(fā)行，預案節(jié)奏仍好于去年，從需求端看，滬深兩所持有者繼續(xù)縮量，券商資管基金表現(xiàn)相對積極。
將“華創(chuàng)可轉(zhuǎn)債” 6月重點關注組合調(diào)整為：道通、赫達、運機、華辰、華醫(yī)、牧原、溫氏、上銀、三峽EB2、重銀、興業(yè)。
風險提示：
轉(zhuǎn)債估值壓縮，國內(nèi)經(jīng)濟恢復不及預期，政策落地不及預期，外圍市場擾動等。
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