>> 財信證券-固定收益月報：多空博弈來到關(guān)鍵點位，關(guān)注超長債利差變動-260601
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張雯婷 |
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央行公開市場凈投放6098億元，資金利率小幅抬升。截至2026年5月29日，R001收于1.39%，較上月末上行1.4BP；R007收于1.4%，較上月末持平。公開市場操作方面，本月央行逆回購?fù)斗刨Y金12699億元，國庫現(xiàn)金投放量1000億元，MLF投放資金為6000億元，逆回購到期量為7801億元，國庫現(xiàn)金定存到期為800億元，MLF回籠資金為5000億元，最終凈投放6098億元。
國債、國開債收益率曲線平坦化。截至5月29日，1年期國債收益率收于1.16%，較上月末下行0.4BP；3年期國債收益率收于1.27%，較上月末下行1.0BP；10年期國債收益率收于1.71%，較上月末下行3.8BP。1年期國開債收益率收于1.35%，較上月末下行1.7BP；5年期國開債收益率收于1.55%，較上月末下行8.3BP；10年期國開債收益率收于1.77%，較上月末下行7.1BP。
中短票收益率和城投債收益率整體下行。截至5月29日，中短票收益率方面，7年期AA、5年期AAA、5年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較上月末分別下行10.11BP、9.96BP、8.96BP。城投債方面，5年期AAA、5年期AA和5年期AA+品種收益率下行幅度較大，收益率較上月末分別下行10.25BP、9.65BP和8.95BP。
利率展望，多空博弈來到關(guān)鍵點位。基本面方面，5月份制造業(yè)PMI為50.0%，比上月回落0.3個百分點，再度回落至榮枯線。其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.2%和49.9%，比上月回落0.3和0.7個百分點，需求端重返收縮區(qū)間，具體來看，新出口訂單指數(shù)大幅回落，由前值的50.3%回落至48.6%，外需回落明顯。非制造業(yè)PMI邊際回升至榮枯線上方，錄得50.1%，或主要受節(jié)假日消費需求帶動，但整體仍弱于過往季節(jié)性表現(xiàn)，基本面表現(xiàn)整體仍對債市有利。資金面方面，我們預(yù)計在6月初跨月后，資金有望季節(jié)性邊際轉(zhuǎn)松，但后續(xù)需關(guān)注6月末理財回表擾動，以及在當(dāng)前10年期國債活躍券收益率下行至1.7%附近后，央行是否會通過公開市場操作及預(yù)期引導(dǎo)防止債市形成單邊下行多頭預(yù)期?？傮w而言，我們預(yù)計6月債市做多情緒仍存，但10年期國債活躍券下行賠率空間有限，一方面建議提前兌現(xiàn)部分倉位鎖定收益，從而防止債市波動風(fēng)險，另一方面，若資金面能保持穩(wěn)定，則市場最終仍將沿著壓利差邏輯運行，基于這一角度，可適當(dāng)關(guān)注（30年期國債-10年期國債）收益率利差壓縮帶來的交易機會。
信用債方面，關(guān)注供需變化。5月在資金面偏松、債市資產(chǎn)荒背景下，信用債收益率整體全線下行，其中3—5年期品種或因攤余成本法債基配置需求助力，表現(xiàn)最為亮眼。展望后續(xù)，從供給端來看，6月信用債發(fā)行量存在季節(jié)性增加的規(guī)律，而需求端而言，6月理財面臨季末回表壓力，與此同時，6月攤余成本法定開債基集中開放期已漸近尾聲，或?qū)⒁欢ǔ潭壬铣钢庠雠湫枨?。整體而言，6月信用債偏友好的供需格局對市場的支撐力度或邊際弱化，但基本面承壓及資金利率維持偏低水平運行仍是當(dāng)前債市最大保護(hù)墊。對于信用債投資而言，當(dāng)前3—5年期普通信用債信用利差所處歷史分位數(shù)水平尚可，可繼續(xù)積極關(guān)注
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，資金面趨緊，政策規(guī)模超預(yù)期，超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生。
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