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核心業(yè)務(wù)：主動(dòng)調(diào)整顯效，重資產(chǎn)出清在即。2026Q1，在消費(fèi)弱復(fù)蘇與高基數(shù)疊加下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.17億元（同比+3.64%），歸母凈利潤(rùn)1676萬(wàn)元（同比-67.65%）。公司業(yè)績(jī)短期承壓并非基本面惡化，而是主動(dòng)擁抱大眾化、強(qiáng)化性價(jià)比心智的階段性陣痛。面對(duì)一季度宴會(huì)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)壓力，公司成立總部銷策中心、上線自研CRM系統(tǒng)，4月宴會(huì)訂單已同比轉(zhuǎn)正；包廂業(yè)務(wù)推進(jìn)“以價(jià)換量”，客單價(jià)有所下調(diào)，4月淡季上座率逆勢(shì)提升6.7%，量?jī)r(jià)互補(bǔ)、客流回升趨勢(shì)明確。利潤(rùn)端壓制因素正逐步緩解：新店折舊影響邊際遞減，重資產(chǎn)投入高峰期已過(guò)，拓店節(jié)奏轉(zhuǎn)向“穩(wěn)步拓店+輕資產(chǎn)加盟”，2025年仍處于虧損爬坡期的杭州、上海等新店2026年有望盈虧平衡；而剔除上述新店虧損后，富茂板塊整體已實(shí)現(xiàn)可觀盈利，部分單店年利潤(rùn)達(dá)千萬(wàn)級(jí)，隨著門店度過(guò)爬坡期，利潤(rùn)彈性將顯著釋放。
　　食品業(yè)務(wù)：從培育到成長(zhǎng)，全國(guó)化躍升可期。2025年食品業(yè)務(wù)收入3.03億元，公司層面首次實(shí)現(xiàn)盈利，毛利率逆勢(shì)達(dá)32.16%，老字號(hào)品牌溢價(jià)與大廚研發(fā)背書(shū)構(gòu)筑了差異化優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前核心瓶頸在供應(yīng)鏈：公司正通過(guò)租賃成熟廠房或并購(gòu)補(bǔ)齊自有產(chǎn)能，一旦落地，將打通大型商超等渠道準(zhǔn)入門檻，高效承接大客戶節(jié)禮及員工福利訂單，與線上直播、線下170家門店形成立體化渠道。隨著供應(yīng)鏈與渠道共振，2026年食品業(yè)務(wù)規(guī)模有望邁上新臺(tái)階，推動(dòng)同慶樓從區(qū)域性餐飲品牌向全國(guó)性食品消費(fèi)品牌躍升。
　　展望2026年，食品業(yè)務(wù)產(chǎn)能補(bǔ)齊與渠道突破加速放量，與餐飲主業(yè)、賓館業(yè)務(wù)形成“三輪驅(qū)動(dòng)”，公司向全國(guó)化復(fù)合消費(fèi)品牌的轉(zhuǎn)型路徑趨于清晰。在餐飲行業(yè)品牌化、連鎖化加速的大趨勢(shì)下，公司作為老字號(hào)龍頭的規(guī)模效應(yīng)與品牌壁壘將進(jìn)一步凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2026~2028年EPS為0.42/0.54/0.68元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；新店培育不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。