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國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊
　　2025年萬(wàn)孚生物受外部環(huán)境沖擊以及自身經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，業(yè)績(jī)有所調(diào)整。展望中長(zhǎng)期，一方面在化學(xué)發(fā)光賽道，公司作為后來(lái)者，通過(guò)血栓等特色差異化項(xiàng)目，有望實(shí)現(xiàn)院內(nèi)裝機(jī)，提升市占率。另一方面在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的膠體金和熒光平臺(tái)，依托深厚的技術(shù)積淀和產(chǎn)品布局，全方位發(fā)力基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、高等級(jí)醫(yī)院以及2C電商市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　出海進(jìn)入2.0階段，戰(zhàn)略全面升級(jí)
　　進(jìn)入2026年，公司全面開啟深化國(guó)際化戰(zhàn)略，從此前的“產(chǎn)品型/機(jī)會(huì)型”出海模式，升級(jí)為結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的全球化戰(zhàn)略，通過(guò)建體系跑通本地化經(jīng)營(yíng)模型，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
　　從國(guó)際部業(yè)務(wù)來(lái)看，在熒光賽道，一是通過(guò)經(jīng)營(yíng)效率帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望提升市場(chǎng)份額，二是拓展諸如糖代謝、呼吸道、腫標(biāo)等新品類，三是突破部分發(fā)展中國(guó)家基層公立醫(yī)療系統(tǒng)。在化學(xué)發(fā)光賽道，一方面在單發(fā)賽道不斷拓展應(yīng)用場(chǎng)景，另一方面管發(fā)產(chǎn)品2025年開始拿注冊(cè)證，為后續(xù)市場(chǎng)放量奠定準(zhǔn)入基礎(chǔ)。
　　從美國(guó)子公司業(yè)務(wù)來(lái)看，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的毒檢和妊娠業(yè)務(wù)處于領(lǐng)先地位，格局穩(wěn)固。另一方面公司開始發(fā)力呼吸道傳染病產(chǎn)品，目前公司已有多個(gè)產(chǎn)品布局，為公司后續(xù)拓展市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　加速布局AI醫(yī)療生態(tài)，與主業(yè)形成良好協(xié)同
　　2018年以來(lái)，公司全面布局AI醫(yī)療，通過(guò)并購(gòu)+內(nèi)生，院端+C端并舉的策略，中長(zhǎng)期有望成為國(guó)內(nèi)AI醫(yī)療領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。
　　在投資并購(gòu)布局方面，公司投資了包括賽維森醫(yī)療、生強(qiáng)科技、醫(yī)準(zhǔn)智能在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先AI醫(yī)療企業(yè)，產(chǎn)品布局涵蓋病理診斷、乳腺X射線診斷、甲狀腺結(jié)節(jié)診斷等多個(gè)領(lǐng)域。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。我們預(yù)計(jì)公司26-28年的收入增速分別為+20.7%/17.7%/15.3%，27-28年凈利潤(rùn)的增速分別+17.8%、+14.0%。，成長(zhǎng)性突出；首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25元，相當(dāng)于27年25的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)醫(yī)療集采風(fēng)險(xiǎn)、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、AI醫(yī)療產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)算與假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。