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事件：近日公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.90億元，同比下降22.52%，受集采、拆套餐、稅率調(diào)整等多重外部環(huán)境的影響；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比下降69.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比下降78.67%。
　　其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45億元，同比下降26.66%；歸母凈利潤(rùn)-0.55億元，同比增虧169.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.71億元，同比增虧213.09%。
　　海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)逐步企穩(wěn)
　　美國(guó)子公司毒檢業(yè)務(wù)恢復(fù)，呼吸道業(yè)務(wù)導(dǎo)入帶來(lái)明顯增量。公司在美國(guó)呼吸道業(yè)務(wù)渠道開拓持續(xù)推進(jìn)，為美國(guó)呼吸道傳染病業(yè)務(wù)導(dǎo)入打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。國(guó)際部供應(yīng)鏈本地化加速，海外子公司成立，發(fā)光、電化學(xué)新平臺(tái)快速導(dǎo)入。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即使面對(duì)內(nèi)外部環(huán)境壓力，熒光業(yè)務(wù)逐漸穩(wěn)住了基本盤，終端純銷趨于穩(wěn)定；發(fā)光業(yè)務(wù)終端純銷的增速加快；濕式血?dú)馍鲜袔?lái)業(yè)務(wù)增量。
　　美國(guó)研產(chǎn)銷一體持續(xù)深化，具備本地化量產(chǎn)能力
　　2025年，在中美關(guān)稅戰(zhàn)的背景之下，公司持續(xù)深化北美毒檢市場(chǎng)研產(chǎn)銷一體化布局，著力構(gòu)建高效協(xié)同、靈活應(yīng)變的業(yè)務(wù)生態(tài)體系。美國(guó)工廠已具備本地化量產(chǎn)的能力。
　　（1）毒檢業(yè)務(wù)恢復(fù)，競(jìng)爭(zhēng)格局改善，芬太尼(熒光平臺(tái))有望進(jìn)入臨檢市場(chǎng)。（2）呼吸道業(yè)務(wù)導(dǎo)入帶來(lái)增量。呼吸道業(yè)務(wù)有序?qū)?，產(chǎn)品能完整覆蓋美國(guó)市場(chǎng)。最為常見的呼吸道檢測(cè)項(xiàng)目。公司與美國(guó)大客戶基于呼吸道業(yè)務(wù)簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議，雙方將整合技術(shù)、產(chǎn)能與渠道優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)聚焦美國(guó)呼吸道疾病診斷領(lǐng)域，以專業(yè)版的新冠、流感抗原檢測(cè)試劑盒為核心產(chǎn)品，共同開拓美國(guó)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2026年美國(guó)的毒檢業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，呼吸道業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
　　毛利率小幅下降，費(fèi)用率上升
　　2025年前三季度，公司的綜合毛利率同比下降3.13pct至60.30%，主要系銷售結(jié)構(gòu)變化影響。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為28.67%、8.63%、15.68%、1.68%，同比變動(dòng)幅度分別為+7.03pct、+1.61pct、+3.25pct、+1.02pct，費(fèi)用率因收入下滑而有所提高。
　　其中，2025年第三季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為53.10%、37.26%、12.26%、20.44%、2.65%、-12.48%，分別變動(dòng)-7.97pct、+11.93pct、+5.70pct、+8.25pct、-0.68pct、-25.70pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為23.18/25.75/28.93億元，同比增速為-24.37%/11.09%/12.35%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.28/3.33/4.20億元，同比增速為-77.28%/160.87%/26.06%；EPS分別為0.27/0.71/0.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為80/31/24倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，海外貿(mào)易波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。