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公司1H25實(shí)現(xiàn)收入12.46億元（yoy-20.9%）、歸母凈利1.89億元（yoy-46.8%），主因國(guó)內(nèi)行業(yè)政策變化短期壓制院端需求釋放且1H25國(guó)內(nèi)呼吸道傳染病流行強(qiáng)度弱于24年同期，疊加公司強(qiáng)化銷(xiāo)售及研發(fā)投入力度?？紤]公司產(chǎn)品布局持續(xù)拓展且國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)積極完善，看好公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。維持“買(mǎi)入”。
　　持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品推廣及新品研發(fā)力度
　　公司1H25毛利率為62.9%（yoy-1.5pct），我們推測(cè)主因國(guó)內(nèi)行業(yè)政策變化短期影響院端檢測(cè)產(chǎn)品價(jià)格。公司1H25銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.6%/7.3%/14.0%（yoy+5.4/+0.5/+1.5pct），公司持續(xù)完善海內(nèi)外商業(yè)化推廣渠道及新品研發(fā)布局，夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。
　　美國(guó)子公司1H25收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
　　1）美國(guó)子公司業(yè)務(wù)：我們推測(cè)1H25收入同增近20%；考慮毒檢業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固，疊加呼吸道檢測(cè)等新品持續(xù)發(fā)力，看好美國(guó)子公司25年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）國(guó)際部業(yè)務(wù)：我們推測(cè)1H25收入平穩(wěn)增長(zhǎng)；考慮國(guó)際部業(yè)務(wù)本地化建設(shè)持續(xù)發(fā)力，疊加化學(xué)發(fā)光等新品積極導(dǎo)入，看好國(guó)際部25年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。3）母公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：我們推測(cè)國(guó)內(nèi)外部環(huán)境因素?cái)_動(dòng)下1H25收入同比下滑；考慮公司免疫熒光業(yè)務(wù)圍繞國(guó)內(nèi)醫(yī)療需求升級(jí)與醫(yī)療資源下沉主線持續(xù)深耕，疊加化學(xué)發(fā)光、分子診斷、病理等戰(zhàn)略領(lǐng)域布局持續(xù)突破，看好母公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　看好公司四大業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展向好
　　1）傳染病檢測(cè)：收入3.79億元（yoy-21.1%），主因1H25國(guó)內(nèi)呼吸道傳染病總體流行強(qiáng)度及醫(yī)療負(fù)荷低于24年同期；考慮公司持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)傳染病檢測(cè)產(chǎn)品矩陣并積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，看好板塊長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)頭向上。2）慢病檢測(cè)：收入5.63億元（yoy-26.1%），主因國(guó)內(nèi)行業(yè)政策變化短期擾動(dòng)終端檢測(cè)量?jī)r(jià)；考慮公司免疫熒光業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化國(guó)內(nèi)外基層覆蓋，疊加化學(xué)發(fā)光等新業(yè)務(wù)拓展順利，看好板塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升；3）毒檢/優(yōu)生優(yōu)育：收入1.45/1.38億元（yoy+4.3%/-11.7%），看好板塊中長(zhǎng)期伴隨新品放量及電商渠道開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)向好發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮國(guó)內(nèi)行業(yè)政策變動(dòng)對(duì)于公司收入增速和毛利率的短期擾動(dòng)，疊加公司積極保持銷(xiāo)售投入對(duì)應(yīng)費(fèi)用率提升，我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為4.26/4.91/5.82億元（相比前值下調(diào)35%/35%/33%）。公司為國(guó)內(nèi)POCT行業(yè)領(lǐng)軍者，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升且海內(nèi)外市場(chǎng)推廣策略日臻完善，給予公司25年34x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值30x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.09元（前值27.07元，對(duì)應(yīng)25年20x PE vs可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值18x PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，核心產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。