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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布24年報(bào)及25年一季報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.65億元（+10.85%），歸母凈利潤(rùn)5.62億元（+15.18%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.97億元（+19.90%），25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.00億元（-7.06%），歸母凈利潤(rùn)1.89億元（-13.37%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元（-17.57%）。
　　評(píng)論：
　　慢病管理檢測(cè)業(yè)務(wù)：終端拓展持續(xù)突破，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2024年公司慢病管理檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.69億元（+22.38%）。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司免疫熒光平臺(tái)迅速搶占門急診市場(chǎng)，化學(xué)發(fā)光平臺(tái)單人份發(fā)光重點(diǎn)深耕胸痛中心急診場(chǎng)景，同時(shí)通過(guò)900速機(jī)器的快速裝機(jī)，實(shí)現(xiàn)終端層級(jí)上移。海外市場(chǎng)，公司持續(xù)深耕“一帶一路”沿線發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品組合與服務(wù)模式，在中小型醫(yī)療機(jī)構(gòu)領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大終端市場(chǎng)份額，同時(shí)公司突破了中型ICL和院內(nèi)急診場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)免疫熒光和單人份發(fā)光業(yè)務(wù)的突破放量。
　　傳染病檢測(cè)業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)外雙向擴(kuò)容。2024年公司傳染病檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.42億元（+9.50%）。公司把握國(guó)內(nèi)呼吸道傳染病高發(fā)期，提升了流感檢測(cè)產(chǎn)品市場(chǎng)份額，血液傳染病檢測(cè)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。同時(shí)公司聚焦發(fā)展中國(guó)家傳染病檢測(cè)公衛(wèi)市場(chǎng)，擴(kuò)大了在血源性傳染病等領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。此外公司完善了美國(guó)產(chǎn)品布局，同時(shí)推動(dòng)了北美市場(chǎng)呼吸道檢測(cè)銷售網(wǎng)絡(luò)的全域滲透。
　　優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)業(yè)務(wù)：雙輪驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)中有進(jìn)。2024年公司優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.94億元（+9.97%），公司以"雙輪驅(qū)動(dòng)"策略持續(xù)鞏固市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：一方面公司聚焦資源提升排卵檢測(cè)市占率，通過(guò)提升服務(wù)體系能力，構(gòu)建全周期健康管理服務(wù)生態(tài)，帶動(dòng)關(guān)聯(lián)銷售，另一方面公司加速差異化產(chǎn)品創(chuàng)新，圍繞孕周筆等核心產(chǎn)品推進(jìn)技術(shù)升級(jí)，穩(wěn)步提升了核心產(chǎn)品的市占率。
　　毒品（藥物濫用）檢測(cè)業(yè)務(wù)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇但公司中小客戶訂單實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2024年公司毒品檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.86億元（-13.39%）。2024年，北美毒檢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司毒檢業(yè)務(wù)收入有所下滑，但公司通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與本地化服務(wù)，提升區(qū)域經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)效能，驅(qū)動(dòng)中小客戶訂單量增長(zhǎng)。在電商領(lǐng)域，公司依托數(shù)字化營(yíng)銷與供應(yīng)鏈優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，品牌影響力得到進(jìn)一步提升。
　　25Q1增值稅稅率調(diào)整帶來(lái)短期擾動(dòng)，核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。25Q1公司調(diào)整了IVD試劑銷售收入適用增值稅稅率，業(yè)績(jī)同比增速階段性承壓，若剔除稅率調(diào)整影響，公司核心業(yè)務(wù)銷售額同比基本持平，高基數(shù)下核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。
　　投資建議：綜合考慮產(chǎn)品出海節(jié)奏、匯兌損益變化和股份支付費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為6.5、7.5、8.6億元（25-26年原預(yù)測(cè)值為8.0、10.1億元），同比增速分別為+15.2%、+15.1%、+15.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為16、14、12倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值136億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、常規(guī)業(yè)務(wù)收入不達(dá)預(yù)期；2、新技術(shù)平臺(tái)放量不達(dá)預(yù)期。