>> 信達(dá)證券-萬孚生物(300482)業(yè)績短期承壓，靜待擾動消退后發(fā)展向好-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
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事件：公司發(fā)布2025年中期報告，2025年上半年實現(xiàn)收入12.46億元（yoy-20.9%），歸母凈利潤1.89億元（yoy-46.8%），扣非歸母凈利潤1.54億元（yoy-52.7%），經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.56億元（yoy-128.1%）。其中2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元（yoy-37.64%），歸母凈利潤0.06億元（yoy-99.95%）。
點評：
毒檢業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，傳染病和慢病檢測承壓。分業(yè)務(wù)來看，公司持續(xù)深化北美毒檢市場研產(chǎn)銷一體化布局，毒品（藥物濫用）檢測實現(xiàn)收入1.45億元（yoy+4.3%），在美國亞馬遜平臺銷售排名第一，未來隨著公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣、加大品牌宣傳，毒檢業(yè)務(wù)有望保持增長；傳染病檢測收入3.79億元（yoy-21.1%），我們認(rèn)為主要是國內(nèi)呼吸道疾病流行強度低于去年同期導(dǎo)致檢測量下滑，隨著公司呼吸道三聯(lián)檢產(chǎn)品在國內(nèi)和美國獲證，呼吸道業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)增長；慢病管理檢測實現(xiàn)收入5.63億元（yoy-26.1%），我們認(rèn)為主要是受醫(yī)療集采、DGRS等行業(yè)政策調(diào)整的影響，未來隨著免疫熒光平臺升級、化學(xué)發(fā)光平臺通過特色項目突破進(jìn)院，帶動常規(guī)項目上量，慢病業(yè)務(wù)有望重回增長軌道。
盈利能力短期承壓，創(chuàng)新驅(qū)動長期成長。就公司盈利能力來看，2025H1公司銷售毛利率62.87%（yoy-1.47pp），我們認(rèn)為主要是低毛利毒檢占比提升、國內(nèi)醫(yī)改及集采政策導(dǎo)致慢病檢測業(yè)務(wù)毛利率下降，我們認(rèn)為隨著化學(xué)發(fā)光及病理等業(yè)務(wù)逐步放量，毛利率有望企穩(wěn)回升。從費用率來看，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為25.60%（yoy+5.38pp）、7.34%（yoy+0.52pp）、13.99%（yoy+1.46pp）。從新品研發(fā)角度來看，公司堅持現(xiàn)有產(chǎn)品線品類拓展與新技術(shù)平臺開發(fā)升級“雙軌并行”的研發(fā)策略，強化化學(xué)發(fā)光、免疫熒光、膠體金三大核心平臺，并不斷拓展分子、病理等新技術(shù)平臺，深度匹配不同診斷場景的檢測需求，我們認(rèn)為在持續(xù)的研發(fā)投入下，公司新品推出速度有望加快，POCT龍頭地位有望進(jìn)一步夯實，成長潛力可期。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為26.68、30.81、35.20億元，同比增速分別為-12.9%、15.5%、14.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤為4.03、5.00、6.15億元，同比分別增長-28.2%、24.1%、23.0%，對應(yīng)2025年8月20日收盤價，PE分別為28、22、18倍。
風(fēng)險因素：新產(chǎn)品注冊不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；國內(nèi)集采降價超預(yù)期
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