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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收16.90億元（-22.52%），歸母凈利潤(rùn)1.34億元（-69.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.83億元（-78.67%）。其中Q3單季度營收4.45億元（-26.66%），歸母凈虧損0.55億元。三季度國內(nèi)短期承壓，海外業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率階段性下滑，費(fèi)用率因收入下降而有所上升。從盈利能力看，前三季度毛利率為60.3%，同比有所下降，主要系三季度高毛利產(chǎn)品銷售占比同比下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。從費(fèi)用端看，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為28.7%/8.6%/15.7%/1.7%，費(fèi)用率因收入規(guī)模下滑而有所抬升。業(yè)績(jī)下滑主要因?yàn)椋?）外部環(huán)境：DRG、集采、終端收費(fèi)調(diào)整等政策導(dǎo)致院內(nèi)檢測(cè)量下滑，尤其區(qū)縣級(jí)醫(yī)院影響顯著；2）內(nèi)部經(jīng)營：公司主動(dòng)強(qiáng)化現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款管控以及去庫存。
　　海外業(yè)務(wù)逆勢(shì)高增，國內(nèi)業(yè)務(wù)分化明顯。分區(qū)域看，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，國內(nèi)業(yè)務(wù)短期承壓。國際業(yè)務(wù)（不含美國）在供應(yīng)鏈本地化策略推動(dòng)下，Q3單季度實(shí)現(xiàn)同比高增，上半年成立的俄羅斯和菲律賓子公司為未來增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。美國子公司Q3同比微增，毒檢業(yè)務(wù)明顯恢復(fù)，呼吸道業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展，與美國大客戶就呼吸道三聯(lián)檢產(chǎn)品簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議，為后續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。國內(nèi)業(yè)務(wù)雖整體下滑，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出：1）化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)終端銷售增速持續(xù)提速，特色+常規(guī)項(xiàng)目雙輪驅(qū)動(dòng)；2）糖化血紅蛋白檢測(cè)納入老年人免費(fèi)體檢項(xiàng)目，帶動(dòng)該產(chǎn)品銷售高增。
　　 AI病理技術(shù)突破，平臺(tái)化與國際化戰(zhàn)略明確。公司投資的賽維森科技獲得全國首張宮頸細(xì)胞學(xué)AI輔助診斷三類證，標(biāo)志著在AI病理領(lǐng)域的重大技術(shù)突破。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)IPD變革，強(qiáng)化化學(xué)發(fā)光、免疫熒光、膠體金三大平臺(tái)，通過并購天深醫(yī)療、參股賽維森醫(yī)療，完善IVD生態(tài)圈，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.9億元（-65.6%）、3.3億元（+70.5%）、3.8億元（+14.2%），EPS分別0.41元、0.7元、0.8元，對(duì)應(yīng)PE為51、30、26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)及認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。