>> 興業(yè)證券-非銀金融行業(yè)公募基金國際比較系列六：中國篇，居民資配行為如何重塑泛資管市場？-260605
| 上傳日期： |
2026/6/5 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐一洲，陳紹興，李思倩 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點：
公募基金國際比較系列第五篇開始聚焦于居民資產(chǎn)配置視角，通過系統(tǒng)性復(fù)盤國內(nèi)外居民在低利率時期資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變遷，推演未來國內(nèi)居民資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移路徑，第六篇報告著重梳理國內(nèi)居民資產(chǎn)配置的遷徙邏輯，并前瞻其未來演變路徑和產(chǎn)品布局方向。
得益于經(jīng)濟體制改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)長期快速增長，中國居民資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大。1）1978-1992年，伴隨著市場化改革起步，居民總資產(chǎn)從0.23萬億元增至4.03萬億元，年化復(fù)合增速達22.8%，其中存款驅(qū)動金融資產(chǎn)以年化29.5%的增速從463億元增至1.72萬億元。2）1993-2012年，居民總資產(chǎn)從5.34萬億元增至207.23萬億元，年化復(fù)合增速達21.8%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于均衡，城鎮(zhèn)住房支撐非金融資產(chǎn)增長，金融資產(chǎn)多元化發(fā)展。3）2013-2022年，經(jīng)濟邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，居民總資產(chǎn)從242萬億元增至564萬億元，年化增速下降至10.5%，非金融資產(chǎn)在2022年受制于房地產(chǎn)價格下跌首次出現(xiàn)負增長，金融資產(chǎn)中存款占比維持40%-45%。2025年隨著10年期國債收益率正式跌破2%，無風(fēng)險利率持續(xù)下行推動存款、保險等剛兌類產(chǎn)品的收益中樞隨之下探，低利率時代下居民資產(chǎn)配置行為演變成為資管和財富行業(yè)發(fā)展主基調(diào)。
結(jié)合我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險偏好，持續(xù)創(chuàng)新高的多資產(chǎn)策略有望成為承接存款搬家的載具。通過分析投資者行為，我們發(fā)現(xiàn)幾個特點：第一，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，我們將各類資產(chǎn)劃分為保本賬戶和彈性賬戶，二者配置比例長期為9:1；第二，居民在資產(chǎn)配置過程中并未有效區(qū)分保本和彈性賬戶，因此其預(yù)期收益率隨市場波動會出現(xiàn)明顯漂移；第三，對于回撤周期和幅度，超70%客戶最長虧損容忍時長不足1年，資產(chǎn)持有時長在3個月到1年的客戶對虧損的容忍度集中在10%-20%。結(jié)合上述特征，我們認為收益穩(wěn)健、創(chuàng)新高能力強的多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品，有望成為承接保本賬戶溢出資金的方向。以此為策略的銀行理財、公募FOF、私募產(chǎn)品均有望成為承接居民存款搬家的重要載具。
保險產(chǎn)品作為資管新規(guī)后唯一剛兌品類，利率下行帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與渠道格局重塑。2020-2025年保險行業(yè)總資產(chǎn)從23.30萬億元增長至41.31萬億元，期間以增額終身壽為代表的普通型壽險保費收入占比從36.9%提升至60.5%，直至2025年分紅險保底利率和傳統(tǒng)險預(yù)定利率差距收窄后，保險公司開始大力推動從傳統(tǒng)險向分紅險轉(zhuǎn)型；渠道方面，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，銀保渠道取代代理人渠道貢獻主要保費增長。
銀行理財面臨收益率下行的挑戰(zhàn)，多策略成為頭部理財子轉(zhuǎn)型方向。2021-2025年銀行理財規(guī)模從29.0萬億元增長至33.3萬億元，存款“脫媒”成為規(guī)模增長主要支撐，并進一步造成固收類銀行理財產(chǎn)品規(guī)模占比從92.3%提升至97.1%。然而隨著利率中樞長期下行，2021-2025年銀行理財收益率從3.55%持續(xù)下降至1.98%，向權(quán)益市場要收益成為銀行理財發(fā)展的挑戰(zhàn)。目前以招銀理財為代表的頭部理財子正尋求發(fā)揮其牌照優(yōu)勢，通過構(gòu)建多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品體系，匹配居民對絕對收益與低波動的雙重訴求。
低波和配置成為公募基金行業(yè)主旋律。2022-2025年個人持有公募基金規(guī)模從13.5萬億元增長至19.4萬億元，其中貨幣基金、主動權(quán)益、股票指數(shù)規(guī)模分別為11.28萬億、3.05萬億、1.91萬億元，占比分別為58.1%、15.7%、9.9%，隨著利率低位震蕩和市場牛熊切換，固收+增幅強于主動權(quán)益，2025年同比+45.5%至1.0萬億元。2024年招商銀行率先開啟代銷改革，其財富管理團隊聯(lián)合基金公司推出TREE長盈計劃”，基于資產(chǎn)配置邏輯定制公募FOF產(chǎn)品，F(xiàn)OF在此背景下從主觀拼盤走向資產(chǎn)配置模式。
風(fēng)險提示：資本市場大幅波動風(fēng)險、管理費率下滑風(fēng)險、人才流失風(fēng)險。
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