>> 國(guó)盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：被低估的通脹-260606
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
鋼鐵 |
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行情回顧（6.1-6.5）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,711.79點(diǎn)，下跌2.03%，跑輸滬深300指數(shù)0.5pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第17位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，市場(chǎng)博弈的主要方向在科技板塊，而其他板塊呈現(xiàn)明顯的“虹吸效應(yīng)”。海峽斷航已經(jīng)超過(guò)90天，市場(chǎng)現(xiàn)階段排除通脹重演的可能性，與其說(shuō)是出于前瞻性的判斷，不如說(shuō)是錨定預(yù)期效應(yīng)的體現(xiàn)。實(shí)際上歷史上通貨膨脹在爆發(fā)后能夠徹底且平穩(wěn)回落的案例少之又少——20世紀(jì)70年代曾出現(xiàn)過(guò)兩波通脹浪潮，且第二次的程度更為嚴(yán)峻。當(dāng)前地緣政治具有高度不確定性，難以作出可靠的預(yù)測(cè)，現(xiàn)在來(lái)看通貨膨脹（顯著）上升的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于下降的風(fēng)險(xiǎn)。能源會(huì)直接或間接地存在于每一項(xiàng)（消費(fèi)）產(chǎn)品及每一項(xiàng)服務(wù)之中，長(zhǎng)期的能源價(jià)格沖擊會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。在2021年至2023年的通貨膨脹浪潮中，能源價(jià)格的上漲在短短幾個(gè)月內(nèi)便已波及消費(fèi)產(chǎn)品中的其他細(xì)分領(lǐng)域。近期商品市場(chǎng)油價(jià)繼續(xù)維持高位，黃金價(jià)格在4500美元震蕩一段時(shí)間后，周五再次受到流動(dòng)性?huà)伿蹧_擊。貴金屬回調(diào)并非源于基本面惡化，而是受金融環(huán)境變化驅(qū)動(dòng)。美元走強(qiáng)、債券收益率上升，以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性的擔(dān)憂(yōu)。權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)的普遍拋售也迫使投資者通過(guò)清算黃金持有頭寸來(lái)籌集現(xiàn)金，進(jìn)而加劇了市場(chǎng)跌勢(shì)。在市場(chǎng)交易層面即便其底層邏輯依然堅(jiān)實(shí)，黃金的高流動(dòng)性依然使其在金融承壓時(shí)期往往成為首批被變現(xiàn)的資產(chǎn)。但值得關(guān)注的是前期在西方尤其北美黃金ETF大量拋售的情況下，黃金市場(chǎng)價(jià)格依然保持韌性。主要是由于中國(guó)和印度的持續(xù)買(mǎi)入消化了回調(diào)期間的拋售壓力。亞洲市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，抵消了西方市場(chǎng)的資金流出，在穩(wěn)定市場(chǎng)方面發(fā)揮了積極作用。實(shí)物投資市場(chǎng)與金融投資者的行為模式有所不同。央行和家庭投資者極少會(huì)因短期的價(jià)格波動(dòng)而清算其持有的黃金頭寸。相反他們傾向于在價(jià)格回調(diào)時(shí)進(jìn)行增持，從而有效地為市場(chǎng)構(gòu)筑了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的底部支撐。近年來(lái)全球黃金市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)出明顯的地理分割特征，其趨勢(shì)從某種意義上可以說(shuō)日益折射出全球經(jīng)濟(jì)在康波蕭條期的宏觀歷史進(jìn)程。這種區(qū)域性不對(duì)稱(chēng)與全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展格局相呼應(yīng)。黃金需求已向東方轉(zhuǎn)移，在此地黃金被視為積累性資產(chǎn)并具有深厚的文化底蘊(yùn)；而“金融服務(wù)”層則目前依然錨定在西方，全球資本流動(dòng)、杠桿運(yùn)用及價(jià)格形成機(jī)制均集中于此。一方面，以央行和東方投資者為代表的堅(jiān)定型買(mǎi)家，主導(dǎo)著市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行方向。央行積累黃金的決策主要基于貨幣主權(quán)與儲(chǔ)備多元化等長(zhǎng)期戰(zhàn)略考量，在很大程度上脫離了短期價(jià)格波動(dòng)的影響。另一方面西方投資者，特別是通過(guò)ETF及宏觀策略進(jìn)行配置的群體，傾向于強(qiáng)化市場(chǎng)趨勢(shì)，并在價(jià)格動(dòng)能釋放期間積極配置資本。上述參與者共同主導(dǎo)短期和中長(zhǎng)期波動(dòng)。隨著亞洲財(cái)富的不斷增厚，以及實(shí)物需求重心持續(xù)向東遷移，黃金市場(chǎng)正在形成西方定價(jià)、東方積累的結(jié)構(gòu)變化。如果歷史可以作為參考，那么持有實(shí)物黃金而非紙面憑證的投資者，未來(lái)可能將決定此次轉(zhuǎn)型的規(guī)則。新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什在履職僅數(shù)日后便在參議院聽(tīng)證會(huì)上明確宣告了一場(chǎng)“體制更迭”及“通貨膨脹新框架”。任何需要確立新框架的行為，本質(zhì)上都是對(duì)舊體制的默認(rèn)放棄。美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)際上已將隱性的2%通貨膨脹目標(biāo)拋棄。能源沖擊→通貨膨脹沖擊→政府債券壓力→信貸重估→強(qiáng)制清算→中央銀行干預(yù)是一個(gè)逐步漸進(jìn)的過(guò)程。當(dāng)所謂的““風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資”正日益演變?yōu)椤帮L(fēng)收益風(fēng)險(xiǎn)投資”，債券市場(chǎng)收益率曲線所定價(jià)的已不再是信用，而是不信任。債券作為投資組合中風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)錨點(diǎn)的傳統(tǒng)角色將日益受到質(zhì)疑，人們會(huì)尋求新的錨點(diǎn)——即那些價(jià)值不依賴(lài)于發(fā)行方信用的資產(chǎn)。貴金屬并不廉價(jià)，但可靠、中性且值得信賴(lài)，流動(dòng)性回調(diào)是買(mǎi)入良機(jī)，而非投資邏輯失效的信號(hào)。未來(lái)中央銀行體系針對(duì)這一系列壓力事件所作出的反應(yīng)，才是黃金和A股真正的催化劑。工業(yè)金屬方面，最大的需求方中國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)邊際走弱。在一季度政策前置取得良好開(kāi)局后，整體政策進(jìn)入觀察期。今年總量政策和去年持平，但更加聚焦結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。而改革會(huì)造成一定財(cái)政收縮的效果，實(shí)際的財(cái)政寬松程度較2025年下降。近期黑色金屬價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)，更多來(lái)自于焦煤安全事故后供給收縮的成本推動(dòng)。未來(lái)冶煉端產(chǎn)出缺口的著眼點(diǎn)還是聚焦于供給端的調(diào)整。長(zhǎng)時(shí)間行業(yè)資本回報(bào)低迷本身就是供給端近年來(lái)調(diào)整的重要前提，只是如果僅僅依賴(lài)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)盈利回歸速度較為緩慢。如果后期行業(yè)““反內(nèi)卷”、碳雙控等供給收縮政策得以嚴(yán)格執(zhí)行，會(huì)加速提高資本回報(bào)，板塊也會(huì)有超額收益。當(dāng)下板塊絕對(duì)估值處于低位。從中長(zhǎng)期價(jià)值視角可以關(guān)注標(biāo)的如寶鋼股份、南鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、新鋼股份這些優(yōu)質(zhì)鋼企，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份。
鐵水產(chǎn)量回落，庫(kù)存由降轉(zhuǎn)增。本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率回落，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.2%，環(huán)比-0.1pc
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