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核心觀點(diǎn)
　　《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》發(fā)布，置換政策明顯收緊，供給側(cè)減量趨勢不變。工信部發(fā)布修訂后的《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，從與舊版的2021年版《實(shí)施辦法》對(duì)比來看，主要區(qū)別在于新版明顯收緊產(chǎn)能置換政策。新版要求原則上對(duì)全部煉鋼、煉鐵產(chǎn)能置換比例不低于1.5:1，例外條件下才有相對(duì)放松的比例限制。相比于2021年版要求基礎(chǔ)置換比例為“大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域置換比例不低于1.5:1，其他地區(qū)置換比例不低于1.25:1”的規(guī)定明顯提高了產(chǎn)能置換比例要求。此外，相較于25年10月發(fā)布的《實(shí)施辦法（征求意見稿）》，正式版《實(shí)施辦法》對(duì)產(chǎn)能置換比例可放寬到1.25:1的實(shí)施實(shí)質(zhì)性兼并重組企業(yè)時(shí)限范圍，也從征求意見稿的2021年6月1日之后縮緊為發(fā)布《關(guān)于暫停鋼鐵產(chǎn)能置換工作的通知》的2024年8月23日后。我們認(rèn)為，新版《實(shí)施辦法》對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換政策的進(jìn)一步收緊，更有利于限制行業(yè)新增產(chǎn)能、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，從而有望持續(xù)從政策端促進(jìn)行業(yè)基本面回歸供給平衡。
　　低碳環(huán)保及兼并重組或漸成減量政策引導(dǎo)趨勢，供給端優(yōu)化格局有望加速形成。26年以來已有多項(xiàng)政策推出，引導(dǎo)鋼企轉(zhuǎn)向綠色低碳的產(chǎn)能優(yōu)化路徑。例如，26年4月工信部公示符合《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》的第一批企業(yè)，預(yù)計(jì)引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)將在產(chǎn)能置換、金融與信貸支持、財(cái)政專項(xiàng)資金以及生產(chǎn)保障、市場與品牌準(zhǔn)入及兼并重組與行業(yè)整合等6個(gè)維度享有更優(yōu)越的政策支持。新版《實(shí)施辦法》對(duì)近期實(shí)施實(shí)質(zhì)性兼并重組、開展氫冶金等低碳工藝技術(shù)應(yīng)用、煉鐵煉鋼工序碳減排比例較高的企業(yè)也設(shè)定了較為寬松的產(chǎn)能置換比例規(guī)定。我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)作為制造業(yè)31個(gè)門類中碳排放量最大的行業(yè)，在26年政府工作報(bào)告對(duì)環(huán)保目標(biāo)明確設(shè)立的背景下，低碳環(huán)保及兼并重組或成鋼鐵行業(yè)供給側(cè)減量政策引導(dǎo)趨勢，未來行業(yè)有望以此兩條主線為抓手優(yōu)化供給端產(chǎn)能，中期實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)利潤的穩(wěn)定。
　　供需結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)邊際優(yōu)化，持續(xù)看好中期行業(yè)走向高質(zhì)量、高回報(bào)發(fā)展階段。當(dāng)前對(duì)鋼鐵行業(yè)應(yīng)進(jìn)入“減量發(fā)展，存量優(yōu)化”的新發(fā)展階段的認(rèn)知已成為共識(shí)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，26年1-4月國內(nèi)累計(jì)鋼材產(chǎn)量同比下降2.27%，Mysteel數(shù)據(jù)也顯示當(dāng)前主要鋼材品種合計(jì)產(chǎn)量也處于近年同期的低位，供給端產(chǎn)能釋放保持整體受控。而從需求端來看，制造業(yè)用鋼多領(lǐng)域需求持續(xù)增長，根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，25年制造業(yè)用鋼占比首次超越建筑業(yè)用鋼，行業(yè)下游需求結(jié)構(gòu)邊際來看持續(xù)優(yōu)化。盡管短期受到地緣沖突影響導(dǎo)致原料價(jià)格中樞抬升擠壓鋼企利潤，但從中期來看，行業(yè)環(huán)保改造項(xiàng)目漸近尾聲、資本開支或逐漸步入下行區(qū)間，在行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化背景下，行業(yè)盈利及分紅水平有望提升，我們持續(xù)看好鋼鐵行業(yè)走向高質(zhì)量、高回報(bào)發(fā)展階段
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注環(huán)?？冃?yōu)異、高附加值品種鋼占比更高、順價(jià)能力更優(yōu)、具有鋼鐵應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢的企業(yè)。關(guān)注先進(jìn)鋼鐵材料占比持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的南鋼股份(600282，買入)，特鋼出口龍頭企業(yè)中信特鋼(000708，買入)；在國際地緣政治動(dòng)蕩，能源安全重要性愈發(fā)提升趨勢下，建議關(guān)注受益于核電景氣周期、專注高端特鋼管材制造、供應(yīng)核聚變裝置關(guān)鍵部件的久立特材(002318，買入)，在海外缺電趨勢下燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐管制造龍頭的常寶股份(002478，買入)；建議關(guān)注稀土精礦售價(jià)持續(xù)提升、鐵礦原料自給率較高的包鋼股份(600010，買入)；其他標(biāo)的：方大特鋼(600507，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策落地進(jìn)度不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鋼鐵下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)