>> 國(guó)金證券-食品飲料行業(yè)研究：量販零食兩強(qiáng)強(qiáng)調(diào)有序發(fā)展，持續(xù)關(guān)注子板塊旺季催化-260606
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 911KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜,陳宇君 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
白酒：本周板塊明顯調(diào)整，從基本面來(lái)看近期市場(chǎng)預(yù)期未有顯性變化，當(dāng)前白酒消費(fèi)淡季疊加步入低基數(shù)區(qū)間、動(dòng)銷(xiāo)同比因基數(shù)較低有明顯改善、但較2024年同期仍有一定缺口；后續(xù)臨近端午，預(yù)計(jì)動(dòng)銷(xiāo)反饋延續(xù)前述趨勢(shì)。從資金面看，周內(nèi)此前持續(xù)流出的寬基環(huán)比份額減少幅度大幅趨緩，預(yù)計(jì)周內(nèi)回調(diào)仍系市場(chǎng)風(fēng)格等外部因素?cái)_動(dòng)。
周內(nèi)貴州茅臺(tái)對(duì)100ml*6規(guī)格小飛天禮盒小幅提價(jià)，公司自年初推進(jìn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)改革至今已對(duì)多數(shù)茅臺(tái)酒產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)后續(xù)公司仍會(huì)結(jié)合對(duì)需求等研判推進(jìn)隨行就市、相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整體系落地。目前飛天茅臺(tái)原箱/散瓶批價(jià)約1690/1640元，較1539元自營(yíng)零售價(jià)有一定溢價(jià)、意味著后續(xù)公司對(duì)其量?jī)r(jià)策略具備不錯(cuò)靈活性基礎(chǔ)。實(shí)際上從年初至今，伴隨貴州茅臺(tái)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)體系改革以及超高端白酒動(dòng)銷(xiāo)在財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)下持續(xù)復(fù)蘇，茅臺(tái)酒動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)向好、價(jià)盤(pán)平穩(wěn)向上。
當(dāng)前我們?nèi)钥春冒拙瓢鍓K估值修復(fù)的潛力，配置方向建議：1）著重推薦品牌力突出、護(hù)城河深厚的高端酒（貴州茅臺(tái)、五糧液），渠道勢(shì)能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強(qiáng)韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標(biāo)的（如泛全國(guó)化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產(chǎn)品、新渠道、新范式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等）。
啤酒：行業(yè)層面逐步步入旺季，本身具備季節(jié)性催化。成本端全年壓力可控，26Q1啤酒酒企噸成本普遍有超預(yù)期表現(xiàn)。中期維度，餐飲修復(fù)賦予行業(yè)量?jī)r(jià)潛在彈性，節(jié)后伴隨基數(shù)走低、行業(yè)景氣伴隨餐飲恢復(fù)而改善置信度相對(duì)較高。考慮到啤酒行業(yè)偏穩(wěn)健的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、相對(duì)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)置信度及股息水平，建議持續(xù)關(guān)注。
黃酒：行業(yè)大單品化趨勢(shì)逐步成型、高端化培育也已經(jīng)成為頭部品牌的品牌力塑造共識(shí)，頭部酒企普遍加大對(duì)營(yíng)銷(xiāo)能力的關(guān)注、對(duì)黃酒品類(lèi)進(jìn)行市場(chǎng)化推廣；中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化、新品年輕化培育等值得關(guān)注。
休閑零食：零食量販門(mén)店數(shù)保持高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)、健康品類(lèi)滲透率持續(xù)提升，板塊延續(xù)高景氣。本周量販零食兩強(qiáng)聯(lián)合聲明反對(duì)不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和無(wú)序內(nèi)卷，堅(jiān)持理性發(fā)展和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，為行業(yè)健康有序發(fā)展貢獻(xiàn)力量，打消此前市場(chǎng)對(duì)于補(bǔ)貼戰(zhàn)擔(dān)憂，兩強(qiáng)股價(jià)均有修復(fù)。展望后續(xù)，我們?nèi)钥春昧闶沉控溬惖罃U(kuò)張門(mén)店、提升單店收入的空間。從單店表現(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)有的新業(yè)態(tài)如新鮮零食、硬折扣超市等提供較好的借鑒窗口，隨著前端供應(yīng)鏈短板補(bǔ)齊、中間環(huán)節(jié)門(mén)店模型優(yōu)化、終端選品服務(wù)持續(xù)迭代，我們預(yù)計(jì)同店仍有提升和優(yōu)化空間，持續(xù)看好業(yè)績(jī)具備高成長(zhǎng)且有望超預(yù)期的萬(wàn)辰集團(tuán)、鳴鳴很忙，關(guān)注鹽津鋪?zhàn)印抛惺称非勒{(diào)整成效。
軟飲料：漸入旺季需求略有改善，但核心包材成本預(yù)期上漲疊加現(xiàn)制茶飲開(kāi)店競(jìng)爭(zhēng)加劇，板塊整體略有承壓。5月以來(lái)，厄爾尼諾導(dǎo)致的高溫天氣疊加世界杯賽事預(yù)熱，對(duì)終端動(dòng)銷(xiāo)形成拉動(dòng)，但當(dāng)前現(xiàn)制茶飲仍在快速開(kāi)店，且旺季補(bǔ)貼力度仍較大，對(duì)包裝飲料有所分流。當(dāng)前多數(shù)傳統(tǒng)賽道龍頭大單品市占率已達(dá)較高水平，第二曲線產(chǎn)品亦受促銷(xiāo)加劇等擾動(dòng)，收入增速處于放緩階段，后續(xù)仍需觀察企業(yè)內(nèi)部平臺(tái)化能力。當(dāng)前我們持續(xù)看好龍頭供應(yīng)鏈管理、渠道精耕、產(chǎn)品創(chuàng)新能力，回調(diào)重點(diǎn)推薦農(nóng)夫山泉、東鵬飲料。
調(diào)味品：餐飲需求仍在修復(fù)途中，居民需求相對(duì)穩(wěn)健，行業(yè)仍處于底部企穩(wěn)階段。4月社零餐飲增速略有放緩，但展望后續(xù)板塊仍具備低基數(shù)紅利。在出行需求提升、以?xún)r(jià)換量的背景下，餐飲鏈需求具備實(shí)質(zhì)性改善，短期月度數(shù)據(jù)波動(dòng)更多是基數(shù)影響、備貨節(jié)奏差異，后續(xù)仍有望兌現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存修復(fù)邏輯。當(dāng)前我們持續(xù)推薦競(jìng)爭(zhēng)格局清晰、具備提價(jià)能力的海天味業(yè)、安琪酵母，及兼具高分紅和基本面改善屬性的千禾味業(yè)、頤海國(guó)際。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。
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