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★倉(cāng)單持續(xù)累增，盤(pán)面大幅下跌
　　本周盤(pán)面因倉(cāng)單持續(xù)增加而下跌較多。
　　首先，為什么倉(cāng)單在盤(pán)面上漲過(guò)程中一路增加？倉(cāng)單持續(xù)增加說(shuō)明碳酸鋰并不緊缺，4月中至5月中的盤(pán)面上漲更多是交易預(yù)期而非現(xiàn)實(shí)，盤(pán)面呈現(xiàn)反套式上漲，與期現(xiàn)基差無(wú)法走強(qiáng)的體感保持一致，也體現(xiàn)了我們此前一直擔(dān)憂(yōu)的表外供給和表外庫(kù)存問(wèn)題。我們維持此前鹽端不緊的觀點(diǎn)，考慮頭部電芯廠表外庫(kù)存，預(yù)計(jì)實(shí)際全行業(yè)庫(kù)存至少在20萬(wàn)噸水平。由于碳酸鋰實(shí)際并不緊缺，前期盤(pán)面快速拉升的過(guò)程中，現(xiàn)貨大幅貼水期貨，上游套保給到期現(xiàn)商無(wú)風(fēng)險(xiǎn)交割利潤(rùn)，并且預(yù)售了不少遠(yuǎn)期貨物，導(dǎo)致倉(cāng)單持續(xù)增加。在這一過(guò)程中，4月起的“開(kāi)票經(jīng)濟(jì)”重點(diǎn)整治也導(dǎo)致貿(mào)易商稅務(wù)合規(guī)成本上升，加強(qiáng)了貿(mào)易商將現(xiàn)貨注冊(cè)成倉(cāng)單的意愿，但這一現(xiàn)象在5月后逐步緩解。
　　其次，為什么倉(cāng)單在盤(pán)面下跌過(guò)程中減少較少？從結(jié)構(gòu)上看，現(xiàn)行倉(cāng)單基本為電碳，工碳由于要求貼水1.5萬(wàn)元/噸交割（遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨電工價(jià)差），因此不具備交割性?xún)r(jià)比。但電碳中，現(xiàn)行交割標(biāo)準(zhǔn)也不高，導(dǎo)致倉(cāng)單結(jié)構(gòu)上以品質(zhì)較低、現(xiàn)貨市場(chǎng)流通性較差的“爛倉(cāng)單”為主，此類(lèi)倉(cāng)單不利于買(mǎi)方接貨，因此倉(cāng)單注銷(xiāo)速度較慢，但好貨下游仍有使用的積極性，盤(pán)面下跌過(guò)程中已經(jīng)注銷(xiāo)的倉(cāng)單也以好貨為主。
　　我們認(rèn)為倉(cāng)單問(wèn)題和盤(pán)面的此輪下跌是糾正了此前市場(chǎng)對(duì)于碳酸鋰實(shí)際供給量和庫(kù)存量的誤判。當(dāng)此方面消息被逐步消化后，市場(chǎng)將重回下半年的供需交易。我們對(duì)下半年碳酸鋰供需表現(xiàn)保持樂(lè)觀。枧下窩復(fù)產(chǎn)并沒(méi)有市場(chǎng)此前預(yù)期得那么容易，而碳酸鋰需求仍舊不錯(cuò)，中游排產(chǎn)維持高位，或帶動(dòng)鹽端持續(xù)去庫(kù)，市場(chǎng)或逐步向“鹽緊”方向轉(zhuǎn)變，因此策略上可關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游消費(fèi)不及預(yù)期，新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度與企業(yè)預(yù)期有所出入。