>> 東方證券-策略周度思考：流動性問題只是催化劑-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張陳 |
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研究結論
策略周度思考—流動性問題只是催化劑
1、本周全球市場共振承壓，尤其是科技主線出現(xiàn)調(diào)整壓力。表面來看，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期引發(fā)了市場對美聯(lián)儲未來加息、流動性趨緊的擔憂，表現(xiàn)為美元升值、美債利率上行、美股下跌、商品普遍下跌，但非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前日韓股指就已經(jīng)下跌，我們認為背后的因素更多來自全球科技股微觀交易結構問題。往后看，全球科技行情微觀交易結構問題剛開始暴露，后續(xù)仍需謹慎。
2、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期引發(fā)了市場對美聯(lián)儲未來加息、流動性趨緊的擔憂。美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，市場加息預期升溫，目前CME數(shù)據(jù)顯示27年前至少加息兩次。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元升值、美債利率上行、美股下跌、商品普遍下跌。但我們認為，全球科技股調(diào)整，并非單純源于流動性問題，而是微觀交易結構問題。主要理由有以下三個方面。
3、其一，流動性問題其實不是現(xiàn)在才有，但全球AI制造行情此前并未受明顯影響。盡管加息預期升溫，但流動性緊張的問題并不是非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后才有，5月中旬美債10年期國債利率一度超過4.6%，而目前僅略超4.5%。而5月中旬美債利率高位以來，已經(jīng)使得各類資產(chǎn)造成了調(diào)整壓力，比如黃金、比特幣本輪下跌其實在5月中旬就已經(jīng)開始，美元指數(shù)也在5月中旬開始上漲。但全球AI制造行情并未受明顯影響，比如納斯達克、日韓股指5月中旬之后繼續(xù)上漲。
4、其二，半導體周期仍在向上，科技行情基本面并未發(fā)生變化。半導體周期高頻跟蹤指標DXI指數(shù)仍在向上，意味著相關產(chǎn)品漲價仍在延續(xù)。但是由一攬子股票組成的費城半導體指數(shù)大幅回落。
5、其三，流動性問題只是催化劑，背后是全球科技行情微觀交易結構問題。本輪全球科技股行情伴隨著投資者較為亢奮的情緒，以美股為例，美國證券保證金借方余額已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，其與紐交所股票總市值的比值也處于近20年來高點，這意味著美國投資者已經(jīng)存在大量融資杠桿買入的情況，而這種市場結構是不穩(wěn)定的。
風險提示
市場表現(xiàn)不及預期、風險定價可能不充分、產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期、模型設定風險。
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