>> 東方證券-宏觀周觀點：流動性內(nèi)外有別-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大小： |
517KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
周觀點：流動性內(nèi)外有別
1）無論考慮全球通脹的粘性還是美國就業(yè)市場的韌性，全球流動性都將進入易緊難松的階段。美伊沖突后通脹從不可貿(mào)易部門轉(zhuǎn)向可貿(mào)易部門，使得通脹更加具有全球性特征，年初以來發(fā)達國家央行加息次數(shù)已超過降息次數(shù)；而5月20日印尼央行加息50基點也表明，出于抗通脹和穩(wěn)匯率的考量，新興經(jīng)濟體央行也在跟進加息。本周美國超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)再度表明，當前美國經(jīng)濟的主要矛盾是“脹”而非“滯”，AI替代就業(yè)的敘事雖然已在部分大廠出現(xiàn)，但尚未成為一個沖擊整體就業(yè)市場的主要因素。
2）國內(nèi)股票和債券市場受全球流動性的影響相對較小，這是大國自身相對獨立的宏觀和政策邏輯所決定的。從相關(guān)性來看，近年來無論是股票市場還是債券市場，中國與全球的相關(guān)性都在降低，這一方面是由于中國資本賬戶依然是有限開放，另一方面則是由于作為一個生產(chǎn)型大國，其宏觀與產(chǎn)業(yè)邏輯與其他國家有所不同。另一個不同的案例是韓國，韓國股市一路高歌猛進，但韓元卻在持續(xù)貶值，資本呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，核心原因是韓國是一個資本賬戶自由流動的國家，隨著韓股翻倍上漲，全球資金出于配置比例的限制需要賣出韓股來實現(xiàn)組合平衡。
3）我們在前期周報一直強調(diào)，今年國內(nèi)流動性相對充裕，主要來自于兩個方面：一是當面臨輸入性通脹時，歷史經(jīng)驗表明，央行傾向于更關(guān)注“滯”，對流動性的態(tài)度偏松；二是企業(yè)結(jié)匯潮帶來的輸入性流動性，市場剩余流動性相對充裕。近期市場對國內(nèi)流動性是否迎來拐點的討論逐漸增多，但我們認為央行操作只是引導(dǎo)資金利率回歸中性，避免市場出現(xiàn)過度寬松的預(yù)期，并非大幅收水。
4）往未來看，影響中國股債走勢的因素在內(nèi)而不在外。股票市場的調(diào)整更多來自微觀交易結(jié)構(gòu)和情緒影響，債券市場則回歸基本面交易，特別是在4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所降溫的情況下，后續(xù)基本面變化將直接決定利率走勢。
一周高頻數(shù)據(jù)一覽
1）實體經(jīng)濟：一是乘用車廠家零售同比表現(xiàn)不佳，但批發(fā)端有所放量；二是商品房成交面積同比轉(zhuǎn)正，且一線、二線、三線都有較好表現(xiàn)，二手房成交同比增速保持，韌性較強；三是美伊沖突呈現(xiàn)緩和趨勢，波羅的海干散貨指數(shù)同比漲幅收窄。
2）物價：焦煤期貨同比漲幅進一步擴大，核心驅(qū)動力來自山西煤礦安全監(jiān)管的升級，預(yù)計短期內(nèi)這一驅(qū)動仍將持續(xù)；農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)，雞蛋漲幅最大，主因是前期產(chǎn)能出清后形成的供給缺口，白砂糖、菜籽粕表現(xiàn)較弱；經(jīng)歷了前期的快速上漲后，倫敦現(xiàn)貨黃金同比漲幅明顯收窄。
3）貨幣金融：本周1年期與10年期國債收益率稍有上行，變動不大，總體來說，盡管央行存在縮量續(xù)作，但流動性仍合理充裕，DR007等關(guān)鍵資金利率持續(xù)低于政策利率；本周美元兌人民幣中間價基本穩(wěn)定，但美元走強，主要是受到5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁、降息預(yù)期基本歸零、油價居高不下提升美元結(jié)算需求等因素的推動。
下周重點關(guān)注
下周將密集發(fā)布外貿(mào)、CPI、社融數(shù)據(jù)，需要關(guān)注數(shù)據(jù)波動對資本市場風(fēng)險偏好的影響。
風(fēng)險提示
美伊沖突走向及其對資產(chǎn)價格的影響存在高度不確定性
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