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美國(guó)5月PMI和非農(nóng)就業(yè)均強(qiáng)于預(yù)期，顯示制造業(yè)周期性改善、服務(wù)需求韌性和AI資本開(kāi)支仍對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。但就業(yè)改善存在行業(yè)集中和季節(jié)性擾動(dòng)，工資增速延續(xù)放緩，企業(yè)招聘意愿仍偏謹(jǐn)慎，就業(yè)市場(chǎng)并未過(guò)熱。能源價(jià)格沖擊和供應(yīng)鏈擾動(dòng)將使通脹保持高位，我們預(yù)計(jì)5月CPI同比增速將升至4.2%和2.8%。就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)全年加息概率升至70%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值因長(zhǎng)端利率上行而承壓，成為上周五（6月5日）美股被拋售的主要原因。但我們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)，年內(nèi)加息概率仍較低：1）本輪通脹反彈主要由能源供給沖擊驅(qū)動(dòng)，單獨(dú)的貨幣政策作用有限。2）6月初下跌的汽油價(jià)格預(yù)示通脹將在5月見(jiàn)頂后開(kāi)始回落，同時(shí)長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍保持穩(wěn)定。聯(lián)儲(chǔ)有機(jī)會(huì)將通脹反彈視為油價(jià)的一次性沖擊。3）與2022年不同，就業(yè)市場(chǎng)并未過(guò)熱，工資增速延續(xù)放緩，并未形成對(duì)通脹的傳導(dǎo)壓力。我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將維持利率水平不變，但會(huì)持續(xù)釋放鷹派信號(hào)。若后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，年內(nèi)政策預(yù)期仍有重新轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目臻g。
　　PMI數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)健擴(kuò)張。5月制造業(yè)由52.7升至54.0，高于市場(chǎng)預(yù)期的53.0，ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)由53.6升至54.5，高于市場(chǎng)預(yù)期的53.8。制造業(yè)方面，新訂單由54.1升至5月的56.8，生產(chǎn)由53.4升至54.3，反映制造業(yè)活動(dòng)延續(xù)過(guò)去6–12個(gè)月的修復(fù)趨勢(shì)，AI基建投資和稅收激勵(lì)可能仍是重要支撐。但就業(yè)分項(xiàng)仍低于榮枯線(xiàn)，企業(yè)招聘仍偏謹(jǐn)慎，同時(shí)供應(yīng)商交付指數(shù)維持在60.6，可能部分受到供應(yīng)鏈擾動(dòng)而非純需求強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)；服務(wù)業(yè)方面，商業(yè)活動(dòng)由55.9升至5月的57.7、新訂單由53.5升至57.3，顯示服務(wù)需求仍具韌性；但就業(yè)指數(shù)維持在47.9，連續(xù)處于收縮區(qū)間，說(shuō)明企業(yè)在需求尚可的情況下仍不愿明顯擴(kuò)張招聘；價(jià)格方面，制造業(yè)價(jià)格指數(shù)從84.6回落至5月的82.1但仍保持高企，服務(wù)業(yè)價(jià)格指數(shù)小幅升至71.3。能源成本導(dǎo)致通脹壓力仍在，但目前尚未看到明顯向核心通脹全面?zhèn)鲗?dǎo)。
　　就業(yè)顯著強(qiáng)于預(yù)期，但勞動(dòng)力市場(chǎng)并未過(guò)熱。5月非農(nóng)新增就業(yè)17.2萬(wàn)人，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的約8.8萬(wàn)人，前兩個(gè)月數(shù)據(jù)合計(jì)上修9.3萬(wàn)人。私人部門(mén)新增12.0萬(wàn)人，政府部門(mén)新增5.2萬(wàn)人。從結(jié)構(gòu)看，就業(yè)增長(zhǎng)主要集中在休閑酒店業(yè)、地方政府和教育醫(yī)療，可能受到世界杯前期招聘和季節(jié)性因素影響，因此強(qiáng)勁非農(nóng)不宜完全線(xiàn)性外推。工資方面，平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.32%，同比由3.6%放緩至3.4%，每周工作小時(shí)仍在34.3的低位。5月失業(yè)率維持在4.3%，但從4.34%小幅降至4.30%。綜合來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)短期偏強(qiáng)，支持聯(lián)儲(chǔ)在通脹仍高的背景下，更有理由維持偏鷹立場(chǎng)而保持觀(guān)望。但工資增速放緩，每周工作時(shí)長(zhǎng)仍在低位，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)并未過(guò)熱，就業(yè)增速雖超預(yù)期，但未形成工資對(duì)通脹的傳導(dǎo)壓力。
　　強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)加息風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍保持強(qiáng)勁，AI景氣提振企業(yè)資本開(kāi)支和穩(wěn)健工資增長(zhǎng)及財(cái)產(chǎn)性匯報(bào)支撐消費(fèi)韌性，對(duì)增長(zhǎng)形成支撐。但能源價(jià)格、供應(yīng)鏈擾動(dòng)和關(guān)稅不確定性使通脹回落路徑更加曲折，預(yù)計(jì)石油價(jià)格將導(dǎo)致5月CPI與核心CPI環(huán)比增速分別為0.5%和0.2%左右，對(duì)應(yīng)同比增速分別為4.2%和2.8%，短期內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)對(duì)外釋放鷹派信號(hào)。就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)全年貨幣政策預(yù)期從15.5個(gè)基點(diǎn)上升至20.5個(gè)基點(diǎn)，對(duì)全年加息概率從50%上升至70%。貨幣政策預(yù)期收緊，推動(dòng)美債收益率上行并壓縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值，成為上周五股票市場(chǎng)被拋售的主要原因。但我們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)，年內(nèi)加息概率仍較低：1）本輪通脹反彈主要由能源供給沖擊驅(qū)動(dòng)，單獨(dú)的貨幣政策作用較為有限。2）6月初下跌的汽油價(jià)格預(yù)示通脹將在5月見(jiàn)頂后開(kāi)始回落，同時(shí)長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍保持穩(wěn)定。聯(lián)儲(chǔ)有機(jī)會(huì)將通脹反彈視為油價(jià)的一次性沖擊。3）與2022年不同，就業(yè)市場(chǎng)并未過(guò)熱，工資增速延續(xù)放緩，并未形成對(duì)通脹的傳導(dǎo)壓力。我們對(duì)年內(nèi)貨幣政策的基準(zhǔn)預(yù)期變?yōu)榘幢粍?dòng)，但仍認(rèn)為有降息可能：1）就業(yè)市場(chǎng)可能與近年趨勢(shì)一致，在3季度開(kāi)始季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。首次失業(yè)金人數(shù)抬升和因AI影響導(dǎo)致5月裁員人數(shù)創(chuàng)近6年同期新高也顯示就業(yè)市場(chǎng)仍有隱憂(yōu)。一旦就業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能將政策重心迅速轉(zhuǎn)向就業(yè)市場(chǎng)。2）新任聯(lián)儲(chǔ)主席更偏好截尾平均通脹率（Trimmed Mean Inflation）和認(rèn)為AI科技將導(dǎo)致通縮趨勢(shì)等觀(guān)點(diǎn)顯示其明顯偏寬松的政策立場(chǎng)，更利于未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)快速轉(zhuǎn)向。