>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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pdf 共3頁 |
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招銀國際 |
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全球市場觀察
A股上周五（29日）高開低走，上證指數(shù)跌0.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.1%，科創(chuàng)50跌5.0%，兩市成交3.32萬億元，顯示科技擁擠交易進入放量出清。免稅店、白酒和煤炭等逆勢走強，半導體、AI算力和存儲芯片回調，資金從高位科技切向消費和防御。港股分化，恒指漲0.7%至25,182.39點，恒生科技指數(shù)跌0.1%，電力、手機電子和生物醫(yī)藥收漲，集成電路、電訊設備和貴金屬等承壓。南向資金凈買入18.84億港元，中芯國際、小米和中石油凈買入較多，阿里巴巴、騰訊和華虹半導體凈賣出較多。離岸人民幣紐約尾盤升至6.7635，匯率繼續(xù)反映美元走弱和中國資產風險溢價修復。
日韓股市大漲，日經225漲2.5%至66,329.50點，韓國KOSPI漲3.6%至8,476.15點，均創(chuàng)收盤新高。三星電子與SK海力士領漲，反映AI內存和HBM出貨預期繼續(xù)主導亞洲科技定價；歐洲STOXX 600漲0.1%至626.00點，5月累漲2.4%，航空和旅行鏈受油價回落支撐，但歐洲通脹仍高于央行目標，限制估值進一步擴張。
美股小幅收高，標普500漲0.2%至7,580.12點，納指漲0.2%至26,972.62點，標普500錄得九周連漲，為2023年底以來最長周度連漲。市場主線仍是美伊?；鹧娱L和霍爾木茲重開預期壓低油價，同時AI盈利交易繼續(xù)支撐指數(shù)。食品、家庭個人用品和娛樂傳媒等板塊收跌，軟件服務、銀行和計算機硬件領漲。
美債收益率連續(xù)第四日回落，10年期美債收益率跌1.4個基點至4.44%，2年期跌2.9個基點至4.00%，30年期跌0.3個基點至4.98%。利率下行主要來自美伊協(xié)議預期壓低能源通脹風險溢價，而非通脹問題消失。美國4月PCE同比升至3.8%、核心PCE同比升至3.3%，仍明顯高于美聯(lián)儲目標。市場短期從“油價沖擊—再通脹—加息風險”切回“地緣緩和—通脹溢價回落”，但后續(xù)非農和服務業(yè)數(shù)據(jù)仍將決定利率下行能否延續(xù)。
大宗商品繼續(xù)回吐地緣風險溢價，布倫特跌1.8%至92.05美元/桶，5月累計下跌約17%，反映市場押注美伊停火延長和航運限制放松。黃金漲約1.2%至4,545美元/盎司，受美元走弱和利率回落支撐；白銀基本持平，銅跌0.6%，說明工業(yè)需求定價仍偏謹慎。比特幣跌約0.2%至73,449美元附近，5月整體偏弱，加密資產未能跟隨美股風險偏好同步擴張。
公司點評
富途(FUTUUS,買入，目標價：145美元) – 1Q26營收凈利不及預期;存量內地業(yè)務清退影響26-27年盈利預測
富途公布1Q26業(yè)績，總收入環(huán)比下降9%至58.6億港元，低于我們的預期4%；non-GAAP凈利潤環(huán)比下降73%至9.2億港元，低于我們此前的預期32億港元，主要因計入中國證監(jiān)會對公司跨境經營擬處罰款18.5億元的一次性影響。公司1Q26總收入低于我們及市場一致預期4%/5%，其中交易傭金收入及其他收入增速弱于預期。1Q26交易傭金收入環(huán)比下降4.6%，主要受綜合傭金率下滑的影響；1Q26公司綜合傭金率為6.36個基點（對比4Q25: 6.97個基點)；其他收入環(huán)比下降10.5%，主要因全額計入監(jiān)管擬定罰款。GAAP/non-GAAP凈利潤環(huán)比下降75%/73%至8.5億/9.2億港元；若剔除罰款一次性影響，GAAP/non-GAAP凈利潤為29/30億港元，環(huán)比分別下降14%/13%，較我們的預期低8%/7%。
1Q26客戶總資產環(huán)比下降1.1%至1.22萬億港元，凈入金趨勢延續(xù)強勁但被客戶港股及美股持倉市值波動所抵消。新增有資產客戶數(shù)達22.5萬人，實現(xiàn)全年新增有資產客戶目標的28.1%，總付費客戶數(shù)達359萬，環(huán)比增長6.7%，基本符合預期。平臺交易量環(huán)比增長4.4%至4.15萬億港元，其中港股成交額增長（環(huán)比+23%）成為主要驅動。綜合傭金率環(huán)比下降6個基點，低于我們的預期，主要因現(xiàn)金股票交易增加及美股和期權價格上行的影響。管理層在電話會中表示監(jiān)管對平臺短期凈入金造成一定擾動，但中長期影響可控。截至1Q26末，中國內地有資產客戶數(shù)占比達13%,客戶AUM占比達17%,對應收入貢獻為20%。
考慮存量境內業(yè)務將在未來2年內逐步清退及監(jiān)管擬定18.5億元罰款的影響，我們下調對FY26-28E公司盈利預測約27%，基于1)客均AUM或將顯著下降，影響客戶總資產及基于客戶資產的證券交易、財富管理及利息收入等增長; 2)營運費用提升，新增獲客成本(CAC)有望較大幅增加。中長期看，伴隨監(jiān)管靴子落地及公司國際化進程加速，富途的估值相較于其國際同業(yè)的折價空間將進一步收窄，估值上行空間充裕。維持“買入”評級；我們采用不同情境下DCF和P/E概率加權法得出新目標價為145美元（前值: 228美元），對應18x FY26EP/E,當前股價交易于13x FY26EP/E。
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