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大珍一年回款超10億，萬(wàn)商聯(lián)盟驗(yàn)證生態(tài)模式，帶動(dòng)珍酒結(jié)構(gòu)提升。珍酒李渡董事長(zhǎng)吳向東在直播中宣布，戰(zhàn)略級(jí)大單品“大珍·珍酒”上市300天以來，回款已突破10億元。在行業(yè)深度調(diào)整期，大珍不僅完成了這一現(xiàn)象級(jí)新品表現(xiàn)，更始終保持順價(jià)銷售，成為行業(yè)逆周期中的正反饋案例。與此同時(shí)，萬(wàn)商聯(lián)盟運(yùn)營(yíng)一周年，簽約聯(lián)盟商已超4300家，覆蓋全國(guó)31個(gè)省份、280個(gè)城市。
　　萬(wàn)商聯(lián)盟生態(tài)打造得到驗(yàn)證，公司對(duì)原核心大單品珍十五進(jìn)行了第五代升級(jí)，開啟接力增長(zhǎng)。珍十五在350元價(jià)格帶進(jìn)行戰(zhàn)略布局，再次推出全新的渠道合作模式。相較大珍，珍十五作為公司傳統(tǒng)核心大單品，本次創(chuàng)新合作模式呈現(xiàn)合作門檻更低（團(tuán)購(gòu)價(jià)320元，三年累計(jì)銷售不低于99箱）、收益分配更豐富（產(chǎn)品價(jià)差+24個(gè)月分紅+股權(quán)收益）、產(chǎn)品基礎(chǔ)更強(qiáng)（成熟大單品）的顯著優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步加深優(yōu)質(zhì)終端網(wǎng)點(diǎn)的合作黏性。珍酒調(diào)整已接近尾聲，隨著大珍對(duì)原有流通大單品的有效替代，以及第五代珍十五加速招商，珍酒正加快構(gòu)建新的增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　李渡毛利率高于集團(tuán)整體水平，占比提升有望推動(dòng)集團(tuán)利潤(rùn)端結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。李渡在全國(guó)化擴(kuò)張與價(jià)格勢(shì)能向下釋放的戰(zhàn)略行動(dòng)下，有望維持近幾年強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，環(huán)江西市場(chǎng)的快速突破有望幫助品牌兌現(xiàn)相對(duì)較快的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。湘窖和開口笑扎根湖南市場(chǎng)，在渠道運(yùn)作深化下將有望隨著宏觀環(huán)境趨于緩和企穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　隨著公司基本面觸底后收入恢復(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，以及費(fèi)用投放模式持續(xù)優(yōu)化，公司利潤(rùn)率表現(xiàn)有望修復(fù)。通過萬(wàn)商聯(lián)盟模式的推進(jìn)，公司在行業(yè)調(diào)整期及時(shí)啟動(dòng)了營(yíng)銷體系變革，推行“營(yíng)銷分離”的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，將傳統(tǒng)搭贈(zèng)、返利等剛性費(fèi)用轉(zhuǎn)化為品鑒會(huì)、消費(fèi)者紅包等終端精準(zhǔn)投放，費(fèi)用投放不再與經(jīng)銷商銷售額簡(jiǎn)單掛鉤，有效改善了主力產(chǎn)品的價(jià)格體系，使渠道庫(kù)存恢復(fù)至健康水平。我們認(rèn)為，在珍酒萬(wàn)商聯(lián)盟生態(tài)初步驗(yàn)證、李渡穩(wěn)健增長(zhǎng)、湘窖和開口笑企穩(wěn)改善的多重預(yù)期下，公司今年有望迎來經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，收入體量恢復(fù)增長(zhǎng)；同時(shí)由于毛利率與費(fèi)用率同步優(yōu)化，利潤(rùn)端有望表現(xiàn)更大彈性。
　　預(yù)期上修：我們認(rèn)為，截至目前，公司經(jīng)營(yíng)回暖優(yōu)于年初預(yù)期，上調(diào)26年收入及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期至15%+/50%+（前值為10%+/40%+）；上半年來看，在25H1較高業(yè)績(jī)基數(shù)下，公司收入同比下滑有望減少至中個(gè)位數(shù)，凈利率改善更加積極。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為公司對(duì)于品牌的定位清晰，戰(zhàn)略決心長(zhǎng)遠(yuǎn)而堅(jiān)定，多品牌協(xié)同發(fā)展具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗性，渠道合作創(chuàng)新成效值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028營(yíng)業(yè)收入分別42.29/47.29/52.13億元，分別同比+15.8%/+11.8%/+10.2%,預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為8.19/10.17/12.04億元，分別同比+52.1%/+24.3%/+18.3%，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端庫(kù)存消化不及預(yù)期；居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等。