>> 華泰期貨-外匯月報(bào)：人民幣逆勢(shì)守6.80下方，聚焦沃什首次議息與?；鹱償?shù)-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
5月美元兌人民幣整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，離岸與在岸雙雙升破6.80關(guān)口，月內(nèi)由6.83一線最低下探至6.76附近，全月人民幣對(duì)美元升值約0.9%。5月5日至6月5日，美元兌人民幣最高6.8282、最低6.7612、均值約6.79，區(qū)間整體收斂，截至6月5日收于100附近的美元指數(shù)仍處年內(nèi)高位，因此本月人民幣的走強(qiáng)并非源于美元轉(zhuǎn)弱，而是在美元偏強(qiáng)環(huán)境下走出的獨(dú)立行情。一方面，中東再通脹溢價(jià)隨霍爾木茲通航預(yù)期反復(fù)而高位回落，布倫特原油由前期100美元上方回落至6月初95美元下方，外部輸入型壓力邊際緩和；另一方面，美元在5月強(qiáng)就業(yè)與黏性通脹支撐下偏強(qiáng)，但人民幣并未同向走弱，6.80下方多次出現(xiàn)USDCNY與美元指數(shù)背離。
進(jìn)入6月，外匯市場(chǎng)定價(jià)重心已由“油價(jià)—避險(xiǎn)”單線，收斂為美聯(lián)儲(chǔ)換帥與?；鹫勁袃蓷l主線。美聯(lián)儲(chǔ)層面，沃什已于5月22日宣誓接任主席、接替鮑威爾，6月16—17日將主持其首次議息會(huì)議，并公布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、點(diǎn)陣圖與發(fā)布會(huì)，這是市場(chǎng)判斷新主席政策取向的首個(gè)窗口。盡管特朗普期待降息，但4月CPI同比升至3.8%的三年高位疊加5月非農(nóng)大超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)6月維持利率不變，強(qiáng)數(shù)據(jù)給了新主席按兵不動(dòng)的理由，加息討論再起。地緣層面，美伊談判久拖未決，以色列與真主黨在黎巴嫩方向的沖突成為新變量，伊朗將黎巴嫩?；鹱鳛橹貑⒒魻柲酒澋那爸脳l件，停火“簽而未定”使油價(jià)與美元避險(xiǎn)溢價(jià)仍可能反復(fù)切換。中美層面，5月14日元首會(huì)晤已落地，框架性共識(shí)之外的煉廠制裁拉鋸與下半年潛在新關(guān)稅，作為尾部風(fēng)險(xiǎn)跟蹤即可。
往后看，美元兌人民幣當(dāng)前的核心矛盾是美元短端利率仍有支撐，但人民幣沒有被利差邏輯完全壓住。美國方面，5月非農(nóng)新增17.2萬人，明顯高于約8萬人的市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月維持在4.3%，4月非農(nóng)也上修至17.9萬人，3—5月構(gòu)成兩年多以來最強(qiáng)的三個(gè)月就業(yè)窗口；這組數(shù)據(jù)疊加通脹偏黏，短期會(huì)壓縮降息交易空間，對(duì)美元形成支撐。但就業(yè)強(qiáng)度并不均衡，新增崗位主要集中在休閑住宿和地方政府，長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)同比增加約52.4萬人，時(shí)薪同比放緩至3.4%，說明美國并非重新進(jìn)入全面加速周期，美元指數(shù)也仍在100附近波動(dòng)，本輪美元偏強(qiáng)更像是短端利率和避險(xiǎn)支撐，而不是廣譜美元牛市。中國方面，5月官方制造業(yè)PMI回落至50.0，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，新訂單降至49.9，新出口訂單降至48.6，需求修復(fù)仍偏溫和；但生產(chǎn)指數(shù)仍在51.2的擴(kuò)張區(qū)間，財(cái)新制造業(yè)PMI升至51.8并高于預(yù)期，制造業(yè)韌性并未消失，同時(shí)原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)均較上月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)，輸入型通脹壓力邊際收窄。更關(guān)鍵的是，1年期中美利差已由年初約220BP走闊至6月的265BP附近，本身并不利于人民幣，但人民幣仍能逆勢(shì)保持韌性，說明當(dāng)前匯率主導(dǎo)因素已經(jīng)不只是利差，而更多來自結(jié)售匯結(jié)構(gòu)改善、跨境收付轉(zhuǎn)暖和人民幣資產(chǎn)情緒修復(fù)；因此短期美元有支撐，人民幣也有壓力，但只要真實(shí)盤和資金結(jié)構(gòu)沒有轉(zhuǎn)弱，人民幣仍有空間維持相對(duì)獨(dú)立的韌性行情。
展望6月，美元兌人民幣預(yù)計(jì)在6.72—6.85區(qū)間運(yùn)行，經(jīng)歷5月升值后轉(zhuǎn)入韌性防守?；A(chǔ)情形下，?；鹞磳?shí)質(zhì)性破裂、油價(jià)中樞維持95美元下方、沃什首次議息不超預(yù)期偏鷹，匯價(jià)大概率在6.75—6.82的核心區(qū)間內(nèi)震蕩。兩個(gè)方向觸發(fā)清晰：向上，若美伊或黎以沖突升級(jí)推升油價(jià)與避險(xiǎn)、或議息點(diǎn)陣圖強(qiáng)化“維持更久”乃至加息指引、中美利差進(jìn)一步走闊，匯價(jià)有望上探6.82-6.85；向下，則需美元重新走弱、油價(jià)回落并配合結(jié)匯盤釋放，才能打開6.75一線。需特別提示雙向波動(dòng)放大的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前即期已處2023年2月以來的偏強(qiáng)位置，結(jié)匯盤與逆周期調(diào)節(jié)共同托住人民幣韌性，但這一基本面支撐與外部沖擊之間的拉鋸正在加大——6月議息、?；鹫勁小⒂蛢r(jià)與美元指數(shù)等二元事件隨時(shí)可能反向施壓，在事件窗口與結(jié)匯支撐對(duì)撞，極易在短時(shí)間內(nèi)推升實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率；若人民幣升值過快、即期加速走強(qiáng)，則可能觸發(fā)逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步加碼以平滑節(jié)奏，反向抑制單邊行情。真正需要警惕的拐點(diǎn)，仍是A股、港股回調(diào)深化為持續(xù)資金流出、且美元指數(shù)向上突破當(dāng)前窄幅區(qū)間——二者共振，才是人民幣防守線受壓的信號(hào)。
策略
6月美元兌人民幣或圍繞6.76—6.82區(qū)間運(yùn)行，6.72—6.85為階段性波動(dòng)外沿，美元走弱、結(jié)匯集中釋放則向下沿靠攏，地緣反復(fù)、油價(jià)上移或議息偏緊則可能測(cè)試6.82上方，真正突破外沿需外部美元、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好與境內(nèi)供求形成更明顯共振。人民幣雖處2023年以來相對(duì)強(qiáng)位，但進(jìn)一步升值受美元短端利率、外部不確定性及境內(nèi)供求節(jié)奏制約，下半年更可能由偏強(qiáng)修復(fù)轉(zhuǎn)向區(qū)間波動(dòng)。本報(bào)告傾向?qū)⒈据喴暈閈"美債利率與避險(xiǎn)支撐下的局部美元偏強(qiáng)\"而非廣譜美元牛市，這也是人民幣仍可能走出獨(dú)立行情的前提。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注美國就業(yè)與通脹、油價(jià)中樞、跨境資金流向、結(jié)售匯節(jié)奏，以及美元指數(shù)能否突破近期窄幅區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)部調(diào)控；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美關(guān)系；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
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