>> 華泰期貨-原油月報(bào)：海峽斷航后的石油市場(chǎng)新平衡-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
價(jià)格價(jià)差：絕對(duì)價(jià)格方面，基于中東局勢(shì)以及美伊和談進(jìn)展，油價(jià)高位震蕩，截止周五收盤，布倫特原油首行價(jià)格（8月）收于93.09美元/桶，WTI原油首行合約（7月）收于至90.54美元/桶，Dubai原油首行價(jià)格（8月）收于91.25美元/桶。
月差方面，三大基準(zhǔn)油月差維持弱勢(shì)，Brent M1-M2價(jià)差換月后在2.23美元/桶，WTIM1-M2價(jià)差在2.55美元/桶，Dubai M1-M2價(jià)差維持高位在5.31美元/桶。
遠(yuǎn)期曲線方面，前端曲線溢價(jià)回落，但整條曲線維持近月升水結(jié)構(gòu)。
地區(qū)價(jià)差方面，Brent Dubai EFS首行換月后再9.76美元/桶，WTI-Brent首行合約價(jià)差略有擴(kuò)大至-5.3美元/桶，美國(guó)原油出口利潤(rùn)近期顯著收窄，庫(kù)欣原油低庫(kù)存是支撐跨大西洋價(jià)差收窄的重要因素。
實(shí)貨貼水方面，相對(duì)前期依然沒(méi)有任何起色，部分油種貼水出現(xiàn)回落如中東油、ESPO以及地中海油種等，煉廠買興缺乏疊加哈薩克斯坦CPC原油取消油田檢修，增加了11批船貨，利潤(rùn)低迷、海峽重開(kāi)預(yù)期不確定以及SPR釋放顯著抑制了東區(qū)煉廠的采購(gòu)興趣。
成品油裂解價(jià)差方面，新加坡成品油裂解價(jià)差小幅回落，除新加坡汽油實(shí)貨貼水依然堅(jiān)挺之外，其余油種的實(shí)貨貼水、月差等結(jié)構(gòu)變化均顯示市場(chǎng)維持偏弱格局，尤其是新加坡石腦油實(shí)貨貼水大幅回落。歐洲成品油裂解表現(xiàn)與新加坡類似，此前表現(xiàn)堅(jiān)挺的汽油裂解也出現(xiàn)回落，整體來(lái)看，美國(guó)與丹格特增加成品油出口部分抵消了中東出口缺口，目前關(guān)注到的主要依賴成品油進(jìn)口的國(guó)家如澳大利亞、東南亞地區(qū)、拉美、歐洲等大型經(jīng)濟(jì)體均未出現(xiàn)能源危機(jī)，僅肯尼亞、秘魯?shù)刃?guó)家出現(xiàn)燃料危機(jī)，高油價(jià)抑制需求、庫(kù)存消耗、替代能源以及政府管控等多種措施阻止了危機(jī)的發(fā)生。
庫(kù)存：根據(jù)Kpler高頻庫(kù)存數(shù)據(jù)，全球海陸原油庫(kù)存（不含中國(guó)不含美國(guó)SPR庫(kù)存）持續(xù)下降至29.7億桶以下，較2月底下降近2億桶，如果僅看陸上原油庫(kù)存水平已經(jīng)處于5年同期最低水平，近期由于伊朗浮倉(cāng)增加以及西區(qū)在途貨物增加，海上原油庫(kù)存顯著增加，波斯灣內(nèi)的海上浮倉(cāng)與岸罐庫(kù)存在沖突期間增加了近1億桶。目前來(lái)看，中國(guó)原油進(jìn)口大幅下降（減少500萬(wàn)桶/日）疊加美國(guó)出口大幅（增加200萬(wàn)桶/日）增加，顯著抵消了中東原油出口下降（沖突后減少1000萬(wàn)桶/日），這導(dǎo)致全球庫(kù)存下降速度顯著低于預(yù)期。中國(guó)陸上原油庫(kù)存近期持平在12.4億桶左右（衛(wèi)星浮頂罐庫(kù)存不含地下SPR），庫(kù)存去化相對(duì)較慢，目前中東到貨(除伊朗外）已經(jīng)中斷，但中國(guó)庫(kù)存去化力度有限，主要是煉廠降負(fù)力度較大抵消了進(jìn)口下降且沖突前中國(guó)原油超買，但由于成品油需求萎縮以及煉廠減化增油調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)成品油庫(kù)存顯著增加，煉廠保供壓力下降。原油浮倉(cāng)方面，近期海上在途原油庫(kù)存企穩(wěn)后大幅反彈重新后小幅回落至12億桶，主要是北美與拉美等西區(qū)海貨顯著增加。浮倉(cāng)貨量目前在1.47億桶，主要反應(yīng)中東船貨滯留在霍爾木茲海峽內(nèi)以及海峽外的伊朗原油浮倉(cāng)。制裁油方面，美軍加強(qiáng)伊朗石油封鎖后，伊朗裝船量顯著下降，伊朗原油在途貨量從1.9億桶下降至1.5億桶，浮倉(cāng)數(shù)量維持在5200萬(wàn)桶。美軍封鎖后伊朗面臨顯著的原油脹庫(kù)壓力。
原油船期：由于霍爾木茲海峽斷航，絕大部分中東原油發(fā)貨處于停滯狀態(tài)，目前除阿曼原油出口正常外，其他經(jīng)海峽出口的原油發(fā)貨中斷，沙特與阿聯(lián)酋通過(guò)繞行出口約600萬(wàn)桶/日原油，中東原油發(fā)貨量下降后企穩(wěn)于780萬(wàn)桶/日，主要是近期伊朗原油發(fā)貨量顯著下降。近期伊朗原油發(fā)貨量斷崖式下降至30萬(wàn)桶/日，美軍封鎖是主要原因，媒體報(bào)道由于封鎖導(dǎo)致伊朗石油收入減少60億美元。俄羅斯原油發(fā)貨量小幅下降至370萬(wàn)桶/日，近期烏克蘭依然在襲擊俄羅斯煉廠與港口。CPC原油發(fā)貨量維持在180萬(wàn)桶/日高位，阿塞拜疆發(fā)貨量維持在50萬(wàn)桶/日。北非阿爾及利亞發(fā)貨恢復(fù)至50萬(wàn)桶/日，利比亞發(fā)貨維持110萬(wàn)桶/日。拉美原油發(fā)貨量反彈至650萬(wàn)桶/日，巴西發(fā)貨量達(dá)到210萬(wàn)桶/日，墨西哥原油發(fā)貨量回升至60萬(wàn)桶/日，委內(nèi)瑞拉發(fā)貨量持續(xù)增加至120萬(wàn)桶/日，發(fā)貨從中國(guó)轉(zhuǎn)向美國(guó)、歐洲與印度，圭亞那發(fā)貨量維持在90萬(wàn)桶/日。美國(guó)原油發(fā)貨量回落至550萬(wàn)桶/日，沖突以來(lái)大幅增加了150萬(wàn)桶/日，美國(guó)成品油出口同比大幅增加100萬(wàn)桶/日達(dá)到350萬(wàn)桶/日。加拿大原油出口量維持在80萬(wàn)桶/日，成品油出口也有所增加。
原油到貨方面，東北亞原油到貨反彈至1200（較沖突前下降600萬(wàn)桶/日），中國(guó)到貨量持續(xù)下降，目前降低至650萬(wàn)桶/日，東南亞原油到貨下降至260萬(wàn)桶/日（較沖突前大幅下降100萬(wàn)桶/日），南亞原油到貨回升至540萬(wàn)桶/日（已高于沖突前水平），隨著美國(guó)拉美等西區(qū)原油船貨近期逐步到港，預(yù)計(jì)日韓印度的到貨量將會(huì)回升。美國(guó)原油到貨量從270萬(wàn)桶/日下降至220萬(wàn)桶/日維持低位。歐洲到貨量維持在960萬(wàn)桶/日，較沖突前變化不大。
煉廠檢修與利潤(rùn)：截至6月5日當(dāng)周，全球煉廠停工量預(yù)計(jì)將降至約1050萬(wàn)桶/日，主要由于中國(guó)完成檢修后重啟裝置，以及美國(guó)和歐洲的部分產(chǎn)能恢復(fù)。但中東沖突地區(qū)停工量仍處高位，且俄羅斯煉廠遭
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