>> 華泰期貨-原油周報(bào)：中國(guó)進(jìn)口持續(xù)回落，油價(jià)延續(xù)跌勢(shì)-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
價(jià)格價(jià)差：絕對(duì)價(jià)格方面，由于市場(chǎng)交易海峽重啟預(yù)期，油價(jià)繼續(xù)回落近10美元/桶，截止周五收盤，布倫特原油首行價(jià)格（7月）回落至92.05美元/桶，WTI原油首行合約（7月）回落至87.36美元/桶，Dubai原油首行價(jià)格（7月）小幅回落103.7美元/桶。
月差方面，三大基準(zhǔn)油月差出現(xiàn)分化，Brent與WTI繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，Dubai月差顯著走高，Brent M1-M2價(jià)差跌至0.93美元/桶，WTIM1-M2價(jià)差跌至2.06美元/桶，Dubai M1-M2價(jià)差漲至14.82美元/桶。
遠(yuǎn)期曲線方面，由于海峽中斷時(shí)間持續(xù)超預(yù)期，2025年出現(xiàn)的微笑曲線消失，轉(zhuǎn)變?yōu)槿€上的近月升水。
地區(qū)價(jià)差方面，Brent Dubai EFS首行回落至6.85美元/桶，WTI-Brent首行合約價(jià)差收窄-4.22美元/桶，回到歷史正常區(qū)間，收窄的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自北海實(shí)貨市場(chǎng)顯著轉(zhuǎn)弱，而WTI由于庫(kù)欣庫(kù)存偏低以及美國(guó)整體去庫(kù)較快而表現(xiàn)堅(jiān)挺。實(shí)貨貼水方面，北海實(shí)貨貼水小幅回落、西非、地中海、拉美等西區(qū)原油貼水止跌企穩(wěn)，但整體維持弱勢(shì)，中國(guó)買家買興低迷以及煉廠負(fù)利潤(rùn)導(dǎo)致采購(gòu)行為變化，海峽重開(kāi)預(yù)期影響煉廠買家決策，盡量避免高價(jià)貨，疊加此前超買了高價(jià)現(xiàn)貨，煉廠傾向于低庫(kù)存運(yùn)行，僅按照剛需采購(gòu)現(xiàn)貨。
成品油裂解價(jià)差方面，新加坡成品油裂解價(jià)差小幅回落，除新加坡汽油實(shí)貨貼水依然堅(jiān)挺之外，其余油種的實(shí)貨貼水、月差等結(jié)構(gòu)變化均顯示市場(chǎng)維持偏弱格局，尤其是新加坡石腦油實(shí)貨貼水大幅回落。歐洲成品油裂解表現(xiàn)與新加坡類似，此前表現(xiàn)堅(jiān)挺的汽油裂解也出現(xiàn)回落，整體來(lái)看，美國(guó)與丹格特增加成品油出口部分抵消了中東出口缺口，目前關(guān)注到的主要依賴成品油進(jìn)口的國(guó)家如澳大利亞、東南亞地區(qū)、拉美、歐洲等大型經(jīng)濟(jì)體均未出現(xiàn)能源危機(jī)，僅肯尼亞、秘魯?shù)刃?guó)家出現(xiàn)燃料危機(jī)，成品油市場(chǎng)脆弱性要低于市場(chǎng)預(yù)期。
庫(kù)存：根據(jù)Kpler高頻庫(kù)存數(shù)據(jù)，全球海陸原油庫(kù)存（不含中國(guó)不含美國(guó)SPR庫(kù)存）持續(xù)下降至3億桶以下，較2月底下降近2億桶，如果僅看陸上原油庫(kù)存水平已經(jīng)處于5年同期最低水平，近期由于伊朗浮倉(cāng)增加以及西區(qū)在途貨物增加，海上原油庫(kù)存顯著增加，波斯灣內(nèi)的海上浮倉(cāng)與岸罐庫(kù)存在沖突期間增加了近1億桶。目前來(lái)看，中國(guó)原油進(jìn)口大幅下降（減少500萬(wàn)桶/日）疊加美國(guó)出口大幅（增加200萬(wàn)桶/日）增加，顯著抵消了中國(guó)原油出口下降（減少1000萬(wàn)桶/日），這導(dǎo)致全球庫(kù)存下降速度顯著低于預(yù)期。中國(guó)陸上原油庫(kù)存近期持平在12.4億桶左右（衛(wèi)星浮頂罐庫(kù)存不含地下SPR），庫(kù)存去化相對(duì)較慢，目前中東到貨(除伊朗外）已經(jīng)中斷，但中國(guó)庫(kù)存去化力度有限，主要是煉廠降負(fù)力度較大抵消了進(jìn)口下降且沖突前中國(guó)原油超買，但由于成品油需求萎縮以及煉廠減化增油調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)成品油庫(kù)存顯著增加，煉廠保供壓力下降。原油浮倉(cāng)方面，近期海上在途原油庫(kù)存企穩(wěn)后大幅反彈重新后小幅回落至12億桶，主要是北美與拉美等西區(qū)海貨顯著增加。浮倉(cāng)貨量目前在1.47億桶，主要反應(yīng)中東船貨滯留在霍爾木茲海峽內(nèi)以及海峽外的伊朗原油浮倉(cāng)。制裁油方面，美軍加強(qiáng)伊朗石油封鎖后，伊朗裝船量顯著下降，伊朗原油在途貨量從1.9億桶下降至1.5億桶，浮倉(cāng)數(shù)量維持在5200萬(wàn)桶。美軍封鎖后伊朗面臨顯著的原油脹庫(kù)壓力。
原油船期：由于霍爾木茲海峽斷航，絕大部分中東原油發(fā)貨處于停滯狀態(tài)，目前除阿曼原油出口正常外，其他經(jīng)海峽出口的原油發(fā)貨中斷，沙特與阿聯(lián)酋通過(guò)繞行出口約600萬(wàn)桶/日原油，中東原油發(fā)貨量下降至不足700萬(wàn)桶/日，主要是近期伊朗原油發(fā)貨量顯著下降。近期伊朗原油發(fā)貨量斷崖式下降至30萬(wàn)桶/日，美軍封鎖導(dǎo)致伊朗原油發(fā)貨量顯著下降。
俄羅斯原油發(fā)貨量小幅下降至360萬(wàn)桶/日，近期烏克蘭依然在襲擊俄羅斯煉廠與港口。CPC原油發(fā)貨量反彈至190萬(wàn)桶/日高位，阿塞拜疆發(fā)貨量下滑至40萬(wàn)桶/日。北非阿爾及利亞發(fā)貨恢復(fù)至50萬(wàn)桶/日，利比亞發(fā)貨維持110萬(wàn)桶/日。拉美原油發(fā)貨量下降至620萬(wàn)桶/日，巴西發(fā)貨量達(dá)到230萬(wàn)桶/日，墨西哥原油發(fā)貨量回升至60萬(wàn)桶/日，委內(nèi)瑞拉發(fā)貨量持續(xù)增加至110萬(wàn)桶/日，發(fā)貨從中國(guó)轉(zhuǎn)向美國(guó)、歐洲與印度，圭亞那發(fā)貨量小幅下降至80萬(wàn)桶/日。美國(guó)原油發(fā)貨量突破600萬(wàn)桶/日，沖突以來(lái)大幅增加了200萬(wàn)桶/日，美國(guó)成品油出口同比大幅增加100萬(wàn)桶/日達(dá)到350萬(wàn)桶/日。加拿大原油出口量持續(xù)增加至100萬(wàn)桶/日，成品油出口也有所增加。
原油到貨方面，東北亞原油到貨上周大幅下降至1100萬(wàn)桶/日（較沖突前下降700萬(wàn)桶/日）后有所企穩(wěn)，中國(guó)到貨量持續(xù)下降，目前降低至600萬(wàn)桶/日以下，東南亞原油到貨下降至250萬(wàn)桶/日（較沖突前大幅下降100萬(wàn)桶/日），南亞原油到貨回升至500萬(wàn)桶/日（較沖突前下降約50萬(wàn)桶/日），隨著美國(guó)拉美等西區(qū)原油船貨近期逐步到港，預(yù)計(jì)日韓印度的到貨量將會(huì)回升。美國(guó)原油到貨量從270萬(wàn)桶/日下降至240萬(wàn)桶/日維持低位。歐洲到貨量維持在960萬(wàn)桶/日，較沖突前變化不大。
煉廠檢修與利潤(rùn)：本周全球煉油廠停產(chǎn)規(guī)模達(dá)1110萬(wàn)桶/日，主要受俄羅斯和中東地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)
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