>> 東方證券-2026年5月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：短期熱度源于臨時(shí)擾動(dòng)，中期就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇拐點(diǎn)漸近-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
6月5日，美國(guó)勞工部發(fā)布5月就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)大幅高于預(yù)期，失業(yè)率與前值持平，工資增速繼續(xù)保持低位。
短期來(lái)看，就業(yè)大超預(yù)期受到一定的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前置影響。5月新增非農(nóng)17.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)一致預(yù)期的8.8萬(wàn)，前兩個(gè)月的就業(yè)增長(zhǎng)合計(jì)上修9.3萬(wàn)人，三個(gè)月平均新增就業(yè)回升至18.8萬(wàn)人。5月私人部門(mén)新增12萬(wàn)人，分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)9.2萬(wàn)人，仍是就業(yè)增長(zhǎng)主力，其中休閑和酒店業(yè)意外強(qiáng)勁，增加7萬(wàn)人，可能部分來(lái)自世界杯的提前招聘拉動(dòng)，教育和醫(yī)療服務(wù)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)分別新增4萬(wàn)人和0.6萬(wàn)人，信息業(yè)、金融業(yè)就業(yè)分別減少0.2萬(wàn)人和2.2萬(wàn)人，批發(fā)、零售就業(yè)小幅萎縮。商品部門(mén)就業(yè)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，采礦、建筑、制造分別新增0.4萬(wàn)人、1.7萬(wàn)人和0.7萬(wàn)人，繼續(xù)反映霍爾木茲海峽封鎖背景下企業(yè)生產(chǎn)投資活動(dòng)的前置。此外，本月就業(yè)意外強(qiáng)勁部分來(lái)自政府部門(mén)，大幅新增5.2萬(wàn)人，主要來(lái)自地方政府招聘。綜合來(lái)看，本月就業(yè)大幅超預(yù)期受到休閑酒店業(yè)和政府部門(mén)就業(yè)激增的夸大影響，存在一定的季節(jié)性擾動(dòng)因素，目前美國(guó)新增就業(yè)邊際復(fù)蘇，但是尚未形成全面大幅擴(kuò)張的趨勢(shì)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)或正在接近復(fù)蘇拐點(diǎn)。在前期貨幣和財(cái)政政策雙寬松的推動(dòng)下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)逐漸從供需雙弱的狀態(tài)，轉(zhuǎn)向需求主導(dǎo)復(fù)蘇的格局，就業(yè)數(shù)量目前已經(jīng)在確認(rèn)底部反彈，工資預(yù)計(jì)在年底見(jiàn)底。但是伊朗沖突導(dǎo)致的能源供給沖擊仍然對(duì)企業(yè)招聘需求形成一定壓制，目前就業(yè)需求信號(hào)存在一定的分歧，中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)等景氣指標(biāo)仍顯示企業(yè)招聘較為疲軟，并未傳遞出全面走強(qiáng)的信號(hào)，因此預(yù)計(jì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)為邊際溫和修復(fù)而非強(qiáng)勁復(fù)蘇。
失業(yè)率基本持平，勞動(dòng)力需求出現(xiàn)邊際改善跡象。5月U3失業(yè)率四舍五入后與前值持平為4.3%，精確值從4月的4.34%下降至4.30%。從失業(yè)率拆分看，暫時(shí)性失業(yè)、再進(jìn)入者壓低失業(yè)率，而永久性失業(yè)、新進(jìn)入和離職者繼續(xù)推升失業(yè)率；需求側(cè)因素拉低失業(yè)率約6bp，供給側(cè)因素拉高約3bp，說(shuō)明本期失業(yè)率小幅回落主要反映美國(guó)需求回暖。勞動(dòng)參與率則繼續(xù)維持在61.8%低位，較去年末的62.4%明顯下探，供給收縮仍在對(duì)失業(yè)率形成“緩沖”。
需求改善或?qū)⒗瓌?dòng)薪資增速反彈，核心通脹上行周期臨近。4月美國(guó)崗位空缺數(shù)大幅超出預(yù)期，從3月690萬(wàn)個(gè)增至760萬(wàn)個(gè)，崗位空缺率跳升至4.6%。5月美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.32%，同比上漲3.4%，基本符合預(yù)期。但是根據(jù)崗位空缺率/失業(yè)率這一工資的領(lǐng)先指標(biāo)，年初以來(lái)逐步走出向上趨勢(shì)，提示工資增速有望在低位震蕩后開(kāi)始上行，在當(dāng)前能源通脹導(dǎo)致名義通脹走高的背景下，如果薪資增速開(kāi)始走強(qiáng)，意味著通脹擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。
貨幣政策和流動(dòng)性拐點(diǎn)。就業(yè)市場(chǎng)形成復(fù)蘇趨勢(shì)意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)雙重使命風(fēng)險(xiǎn)平衡的關(guān)注將逐步向通脹一側(cè)傾斜，目前降息預(yù)期基本消除，市場(chǎng)一致預(yù)期定價(jià)年內(nèi)一次加息。根據(jù)我們以上分析，短期來(lái)看，就業(yè)數(shù)據(jù)熱度在下半年或有回落（經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前置結(jié)束后），中長(zhǎng)期來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)確實(shí)正在接近復(fù)蘇。這意味著較之當(dāng)前政策預(yù)期，下半年實(shí)際政策路徑或略有寬松，我們認(rèn)為薪資增速的反彈可能出現(xiàn)在年底前后，繼而是核心通脹的上行，因此，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)啟動(dòng)加息的概率較低。但中長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)性的加息周期正在接近，實(shí)際利率的中樞上行，或?qū)Y產(chǎn)價(jià)格形成持續(xù)約束。
風(fēng)險(xiǎn)提示
伊朗沖突的宏觀沖擊程度、傳導(dǎo)節(jié)奏具有不確定性。
美國(guó)貨幣政策、財(cái)政政策前景具有不確定性。
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